渤海证券-信用债周报：发行利率上行，信用利差走阔，成交量创历史新高-221122

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　　本期（11月15日至11月21日）各期限发行指导利率全部上行，整体变化幅度为8BP至29BP。信用债发行总量环比下降，各品种发行量均有较大幅度减少。信用债净融资额环比减少，仅定向工具净融资额增加，其余品种净融资额减少，各品种净融资额均为负。二级市场方面，本期信用债总成交量大幅增加，并创下历史新高，其中各品种成交量均大幅增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部走阔。在多重利空因素作用下，市场对后续经济基本面预期转变，市场宽信用预期升温，债市收益率明显上行，与机构赎回潮形成负反馈，信用债跟随利率债大幅调整。当前多数品种信用利差已脱离历史低位，部分品种出现一定的配置机会，特别是中高等级的短期限品种更具性价比，但短期债市仍有较多不确定性，此时信用债投资风险大于收益，建议谨慎介入。
　　11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，会议强调，保持房地产融资平稳有序，稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期。用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资。同日，2022金融街论坛年会召开，央行行长易纲、证监会主席易会满发表讲话，在房地产方面，易纲表示“房地产业关联很多上下游行业，其良性循环对经济健康发展具有重要意义”；易会满表示，“要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资”。这是对“金融支持房地产16条”的延续和强调，体现出中央对房地产行业的持续关注和重视。“保交楼、稳民生”与“救项目、救企业”是不冲突的，二者可以兼得，我们相信，在中央强效且积极的政策工具箱推动下，地产行业终将进入正反馈的良性循环。地产债方面，在呵护政策的带动下，优质民企债券具有较强的价值修复预期，可关注带有中债增进公司增信的民企债券，风险偏好较高的账户可择机配置，但房企信用分化还在持续，长期资金仍建议配置安全性高的头部房企债券，通过拉长久期，向确定性要收益，弱资质房企信用风险仍有待释放，不宜下沉资质。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，不宜过度下沉。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等