招商证券-达达-DADA.US-高增长持续，盈利能力持续改善-221121

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　　达达集团发布2022Q3季报，公司三季度营收保持高速增长，总营业收入达23.8亿元，同比增长41.1%，Non-GAAP净亏损为2.7亿元，环比同比均明显收窄。即时零售增长势能强，公司在商超、3C等品类上具备较强的核心优势，看好公司在品类扩充及对京东生态内用户的持续渗透带来的高增长潜力，以及在规模和效率持续提升下的盈利确定性，维持“强烈推荐”评级
　　Q3营收继续高增长，亏损持续收窄。2022Q3达达集团实现总营收23.8亿/+41.1%。其中达达快送为8.4亿/+36%，京东到家为15.4亿/+44%。公司22Q3 Non-GAAP净亏损为2.7亿（22Q2为4.0亿，21Q3为4.5亿），Non-GAAP亏损率收窄至-11.4%（22Q2为-17.3%，21Q3为-26.8%）。公司经营效率不断提升，减亏进程加快，预计于2023年实现盈利转正。
　　京东到家GMV、收入及达达快送各业务持续高速增长。22Q3京东到家GMV持续高增长趋势，近12个月GMV达589亿/同比+58.3%，本季度GMV据测算约158亿/+40%，本季度营收达15.4亿/+44%，GMV和营收持续保持高增速。截至2022年9月，京东到家年活跃用户数持续增长至约7540万，合作百强商家数目达到88家，在供给上持续拓展母婴、酒类等多个品类。同时海博系统、坤策系统及达达优拣渗透率不断提升，不断赋能商家效率提升。达达快送本季度营收8.36亿/同比+36.1%，其中KA收入同比增长40%+，落地配服务同比增长超过60%，继续巩固领先地位。
　　持续融入京东生态，深化流量及供应链协同。22Q3京东小时购GMV同比增长160%，搜索及附近频道的曝光量持续增长。随着京东和达达在供应链和流量方面持续增强协同，双方将进一步改善供应链、履约效率及用户体验，且预计京东到家用户将随着对京东用户的渗透而持续增长。
　　效率提升，公司各项费率明显优化。22Q3公司各项费用合计29.2亿，总费率为123%/-12.6pct；其中，运营和支持费率为61.6%/-11.6pct，市场营销费率为48.3%/+2.1pct，行政管理费用为4.5%/-1.4pct，研发费率为7.6%/-1.2pct，其他运营费率为0.7%/-0.5pct，得益于公司运营效率持续提升，公司运营及支持费率大幅降低，除营销外的各项费率均有一定优化。
　　投资建议：即时零售增长势能强，看好公司两大即时零售、即时配送平台竞争优势领先，增速快，盈利确定性强。我们预测公司2022E/23E/24ENonGAAP净利润分别为-14.20/2.26/12.6亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情波动、消费低迷，行业竞争加剧。