渤海证券-利率债周报：债市如期回调，赎回压力仍需观测-221120

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　　主要观点
　　1、周度资金面观测：11月14日-11月18日，央行全口径净投放资金2180亿元，其中开展7天逆回购4010亿元（中标利率2.00%），7天逆回购到期330亿元（中标利率2.00%），365DMLF投放8500亿元（中标利率2.75%），365DMLF回笼10000亿元（中标利率2.95%）。截至11月18日，上周短期资金利率多数下行，资金面边际宽松。其中，DR007报收1.72%，下行10.07bp；R001报收1.41%，下行34.29bp；R007报收1.82%，下行2.53bp。
　　2、周度行情回顾：截至11月18日，上周中债国债总财富指数下行至213.00，下跌0.60%。国债各期限收益率均上行。1年期国债收益率上行至2.17%（上行21.04bp）; 3年期国债收益率上行至2.48%（上行11.52bp）; 5年期国债收益率上行至2.63%（上行9.33bp）;7年期国债收益率上行至2.83%（上行8.26bp）; 10年期国债收益率上行至2.83%（上行8.96bp）。10年期美国国债收益率无变化为3.82%，周内最高触及3.88%。
　　3、周度债市走势逻辑：11月14日-11月18日，市场增量信息为：（1）央行等六部门联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》；（2）10月工业增加值当月同比增长5.0%，比上月下降1.3个百分点；10月社零消费当月同比下降0.5%，比上月下降3个百分点；（3）美国10月PPI同比增长8.0%，低于市场预期8.3%，PPI环比增长0.2%，低于市场预期0.4%；（4）三季度货币政策执行报告指出，高度重视未来通胀升温的潜在可能性，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本；（5）圣路易斯联储主席布拉德表示应进一步加息才能达到限制性水平；（6）第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦在第十三届财新峰会上表示，力争今明两年平均经济增速达到5%左右。
　　4、本周债市观点：上周防疫和地产政策的放松，抬升了经济基本面预期和市场的风险偏好，叠加近期资金面持续收敛，如上周周报提示的债券市场出现了明显的回调，在利空兑现下，债市陷入赎回负反馈，加剧市场调整幅度，好在11月17日，央行加大当日逆回购投放量，当日净投放1230亿元，使得资金面边际转松，暂时平抑了债市的波动幅度。短期内债市可能还会面临赎回压力，仍需继续观察可能造成的债市超调，同时可期待央行通过加大公开市场操作投放量来对资金面的呵护。目前国内经济仍处于“弱现实和强预期”阶段，债市全面转熊的逻辑或不具备。待情绪面稳定后，可适当参与交易性机会。
　　风险提示：疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。