中信建投-信也科技-FINV.US-业务韧性良好，国际扩张加速，看好未来估值修复-221117

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　　事件
　　2022年11月14日，信也科技公布第三季度业绩，Q3营收29.71亿元，同比增长18%。
　　2022年第三季度，公司实现营业收入29.71亿元，环比/同比+11.46%/+17.68%；实现归母净利润5.99亿元，环比/同比+3.07%/-5.86%；杠杆比率为4.2倍；2022年前三季度，公司合计实现营业收入80.84亿元，同比+15.1%，营业利润18.98亿元，同比-9.2%。
　　简评
　　在疫情反复扰动的背景下，多元化客户群增强业务韧性，贷款交易量维持两位数增长。随着业务转型完美落地，国内市场上符合最高信贷标准的A类和B类借款人比例进一步扩大至75%，远高于去年同期为58%。叠加公司信用风险评估模型不断优化，一体化资金管理平台Magic Cube，日处理能力超过5万件。
　　得益于此，3Q22公司累计注册用户环比+3.35%达到1.54亿人；重复借款人为250万人，环比持平。3Q22新增贷款发放额为455亿元，同比+19.42%/环比+9.64%，其中海外地区贷款额同比+5.71%达到11.1亿元，环比+21.98%。3Q22未偿贷款余额为603亿，同比+34.30%/环比+6.91%，海外地区贷款余额同比+88.24%达到6.4亿元，环比+33.33%，主因海外客群逐渐向优质客户过渡，优质借款人比重环比+6pct至68%。
　　风险管理审慎有效，逾期风险环比降低。截至11月初，首逾率为5.50%，与前一季度持平；90天逾期率环比-0.1pct至1.34%；贷款回收率保持超过90%的稳定水平，贷款杠杆率（承担风险的贷款余额/股东权益）稳定在4.2倍；Q3最终逾期率（Vintage）约为2.3%，环比-0.1pct，主因疫情封控的影响逐渐削弱，随着信用风险评估模型以及欺诈预警系统的逐步优化，风险指标将持稳向好。
　　资金渠道成本优化，政策端确定性不断增强。（1）资金端继续降本增效。截至三季度末，与公司达成合作的持牌金融机构数量超过70个，Q3的资金成本环比-0.4pct至7.1%，主因高质量客群占比提高以及优异的风控技术，合作金融机构进一步降低融资成本。此外，为了挖掘更多潜在的融资渠道，公司将计划通过ABS实现渠道多元化；（2）政策端严格符合监管指令，公司断直连整改计划将于2023年中前完成，目前贷款平均IRR已下探至23%，意味着公司已完成定价过渡，未来继续下降的空间有限。
　　国际扩张进程加快，小微业务增长超四成。（1）国际业务方面，得益于国际市场运营战略的完善优化，海外地区贷款额同比+5.71%达到11.1亿元，环比+21.98%；海外地区贷款余额同比+88.24%达到6.4亿元，环比+33.33%。国际业务收入达3.495亿元，贡献占比达11.8%，主因公司加强海外品牌推广，在下载量、注册量和转化率等指标上表现出色。其中，Q3海外优质借款人比重环比+6pct至68%，当地融资合作伙伴对于成交量的贡献环比+9pct至48%；（2）小微业务方面，得益于Q3疫情边际好转，零售、批发和轻工制造等实体小微业主需求释放。3Q22公司为50.4万户小微企业主提供服务，同比+3.28%；合计促成的小微用户借款额113亿元，环比/同比+8.65%/+43.04%，占季度总交易量的24.84%。其中，由于持续经营3年以上的小微业主占比接近60%，整体稳定性和风险表现更佳，私营业主占据小微客群整体的64%，主要来自于商业终端用户的转化，平均借款额度约2万元。
　　回购计划：从2022年1月1日至2022年10月30日期间，公司合计在公开市场上回购了约4000万美元股票。自2018年启动股票回购计划以来，公司已累计在公开市场上回购了约1.71亿美元股票，体现了长期以来公司都在致力于向股东回报价值。
　　盈利预测与估值：管理层在指引中重申，2022年全年贷款发放额度保持在1750亿元至1800亿元之间，同比增长27.4%至31.0%。虽然宏观环境错综复杂，经济不确定性依然存在，但是贷款需求回暖复苏，我们预计2022年-2023年公司营业收入分别为115.67亿元、145.74亿元；Non-GAAP归母净利润分别为24.72亿元、43.11亿元，对应2022年PE估值为4.7倍。
　　风险提示：
　　美股上市公司环境的不确定性：由于《外国公司问责法案》对于美国上市的中国公司增加的连续三年的审计监管，在美上市的中概股公司的信披要求愈发严格，可能将面临着从美国证券交易所退市的风险。
　　消费金融监管趋严：政策法规从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范，持续推动消费金融行业良性发展，更加严格的监管将压缩存量利润，同时可能会限制进一步开拓业务以收获更多的客户。
　　资产质量下降：由于消费金融ABS是以消费金融类资产为基础资产，通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券，在宏观环境波动的背景下，存量消费金融资产的坏账率可能提升，加大拨备核销不良贷款的压力。