华泰证券-固定收益周报： “落后”资产逆袭-221116

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　　近期全球“比差”逻辑出现逆转迹象，核心驱动是国内基本面核心矛盾预期改善+海外流动性收紧放缓+地缘扰动略微减轻+空头头寸基本出清，港股、黄金、美债等“落后”资产跑赢的戏码已经开始上演。但是，从预期改善到现实逆转的过程中可能还存在较高的不确定性，期待反转，提防反复。国内市场逐渐进入政策发布后的实际效果观察期，强预期+现实待改善组合下，债市短端关注赎回风波，短端进入合理区域，长端进入新的震荡区间；股市可能已经完成二次探底，博弈地产、医药，布局中国优势和安全低碳板块；美股熊市反弹，短期估值修复，继续提防杀盈利风险；美债近期大涨后可能会有所回调。
　　核心主题：“落后”资产逆袭
　　近期全球“比差”逻辑出现逆转迹象，核心驱动是国内基本面修复+海外流动性收紧放缓+地缘扰动略微减轻，港股、黄金、美债等“落后”资产明显跑赢。除基本面逻辑外，空头了结头寸助力落后资产快速走强，随着多空力量逐渐平衡，未来仓位影响可能弱化。然而市场从交易预期改善→现实逆转的过程中可能还存在较高的不确定性，不排除部分资产在快速反弹后短期有所会回调。中长期，我们对落后资产跑赢继续持偏乐观态度，国内看好港股、A股，海外看好美债、黄金，美股或将从今年杀估值→明年杀盈利，反弹空间相对有限，提防加密货币风波的影响。
　　市场状况评估：国内预期层面改善，海外加息预期放缓
　　防疫优化+地产支持政策落地，中国核心矛盾在预期层面改善，但10月经济数据显示基本面仍然偏弱，供给、内外需、金融、物价、景气度等数据全线回落；海外方面美国10月CPI、PPI均不及彭博一致预期，联储或将放缓加息步伐，但未来可能仍将是“higher for longer”，欧洲能源危机有所缓和，基本面边际改善。国内整体政策在预期层面改善，货币政策维持“收敛不收紧”，政策性金融持续发力。估值层面，股市估值（PE-TTM）整体处于历史低位，债市收益率、信用利差等也均处于历史低位。相对性价比看，股略优于债。
　　配置建议：强预期+现实待改善引发的重定价
　　国内逐渐进入政策发布后的实际效果观察期，强预期+现实待改善组合下，后一阶段以震荡行情为主。债市利率底部抬升，不低估长期方向，不高估短期幅度，有边际安全才敢于做多，股市建议关注短期博弈困境反转的地产条链、内需修复过程中先医药后大消费，长期布局中国优势产业、安全低碳产业。美股通胀压力降低反映需求已经开始降温，建议以熊市反弹看待，短期有估值修复，中期提防杀盈利风险。美债短期仍具配置机会，提防近期大涨后的回调风险。
　　后续关注：一年期和五年期LPR、美欧经济数据等
　　国内：11月一年期和五年期LPR。海外：1）欧洲11月PMI初值；2）美国11月Markit PMI初值；3）10月美国新屋开工、营建许可、成屋销售；4）10月美国谘商会领先指标；5）11月美国密歇根大学消费者信心指数终值；6）10月美国耐用品订单。
　　风险提示：海外通胀持续超预期，俄乌局势持续紧张