渤海证券-信用债周报：政策工具箱相继打开，地产行业有望进入正反馈-221115

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　　投资观点
　　本期（11月8日至11月14日）各期限发行指导利率全部上行，整体变化幅度为5BP至14BP。信用债发行总量环比上升，各品种发行量均增加，信用债净融资额环比增加，仅定向工具净融资额减少，其余品种净融资额增加。二级市场方面，本期信用债总成交量继续环比下降。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差持续缩至低性价比区间，随着宽信用预期逐步兑现，适当观望也不失为一种选择，目前信用债配置时机尚不成熟。
　　11月8日，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理企业增信业务意向。除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。据第一财经和彭博社消息，11月13日，央行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台六大项十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。11月14日，银保监会、住建部、央行联合印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导商业银行按市场化、法治化原则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。我们认为，本月相继推出的政策对需求侧的刺激力度不大，重点还是在供给侧的融资支持和民生保障上，当前节点房企面临的流动性压力很难自我化解，企业存量债务展期和新增融资支持对行业恢复至关重要，保障企业的正常资金需求也将推动地产项目的如期交付，有利于提振居民对市场的信心，在中央强效且积极的政策工具箱推动下，地产行业终将进入正反馈的良性循环。地产债方面，在近期支持政策的带动下，部分估值大幅波动的头部房企债券出现较为明显上涨，优质民企债券具有较强的价值修复预期，可关注带有中债增进公司增信的民企债券，风险偏好较高的账户可择机配置，但房企信用分化还在持续，长期资金仍建议配置安全性高的头部房企债券，通过拉长久期，向确定性要收益，弱资质房企信用风险仍有待释放，不宜下沉资质。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，还是不宜过度下沉。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。