中信建投-中国有赞-8083.HK-GMV恢复增长，净亏损显著收窄-221115

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　　事件
　　2022年11月14日，中国有赞发布2022年三季度业绩报告，三季度公司实现营业收入3.70亿元，同比降低0.9%，其中订阅解决方案实现收入2.22亿元，同比降低3.4%，商家解决方案收入1.47亿元，同比提升6.2%。第三季度净亏损0.017亿元，去年同期亏损1.57亿元。
　　简评
　　经营效率显著提升，GMV维持稳健增长。2022年第三季度公司实现营收3.70亿元，同比下降0.9%，环比增长0.8%。订阅解决方案实现收入2.21亿元，同比降低3.4%，存量付费商家数同比下降1.2%，ARPU同比下降2.2%。商家解决方案实现收入1.47亿元，同比增长6.2%，其中take rate同比下降0.02pct至0.56%。2022年第三季度公司实现GMV262亿，同比增长10.55%，商户平均GMV同比增长11.92%。2022年前三季度来自非快手渠道的GMV同比增长23.9%，同上半年增速基本持平，快手渠道对业务的影响持续减弱。
　　用户流失率存在小幅波动，门店业务助力增长。2022年第三季度公司新增付费商家数为11602个，同比下降15.3%，环比增长11.9%。2022年三季度末存量付费商家数为89178个，同比下降1.2%，环比下降2%，其中订阅电商SaaS的商家占比60%，订阅门店SaaS（包含有赞零售、有赞连锁、有赞教育和旺小店）的的商家占比40%。三季度末公司用户流失率为14.76%，同环比略有提升，公司用户留存能力存在小幅波动。2022年第三季度ARPU同比下降2.16%至2487元。来自门店SaaS解决方案的GMV同比高速增长，2022年前三季度GMV达到312亿元，同比增长超过60%，占总交易额的42%，高于上半年的40%。
　　毛利率显著改善，费用率环比下降。2022第三季度公司实现毛利率67.45%，去年同期为61.30%，其中订阅解决方案毛利率为76.96%，去年同期为68.72%，商家解决方案毛利率53.44%，去年同期为49.56%，订阅解决方案和商家解决方案的毛利均呈上升趋势。2022第三季度期间费用率明显改善，销售费用率、管理费用率和研发费用率较去年同期均有进一步下降，分别为47%、15%和16%，2021第三季度分别为67%、24%和47%。支出减少主要由于公司SaaS订阅业务进入成熟期，边际成本下降所致。
　　盈利预测：我们预计中国有赞22/23年的营业收入分别为15.02/17.42亿元，净利润分别为-4.1/-3.2亿元。
　　风险提示：国内疫情反复，宏观经济复苏不及预期；四季度减亏不及预期；新增商户数低预期，商户流失率超预期；ARPU增长不及预期；平台GMV增长低预期；门店SaaS业务拓展不及预期；行业竞争加剧；腾讯阿里外链开放影响微信生态私域电商发展；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。