华泰证券-固收专题研究：2022年四季度转债新券投资展望-221114

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　　核心观点
　　股市核心逻辑陆续在预期层面改善，但转债整体性价比还未完全修复。因此我们在策略上建议投资者近期继续左侧布局，在择券上最看好新券/次新券群体，当然前提是正股基本面优秀且上市定位合理。综合来看，我们现在最关注的品种是：1、爱迪（汽车轻量化铸件）；2、锂科（一体化三元正极龙头）；3、宙邦（电解液龙头、有机氟）；4、芳源（三元正极前驱体、深度绑定头部车企供应链）；5、风语（国内政务展示龙头、兼具元宇宙概念）；6、中银（财富管理转型、优质底仓）；7、苏利（国家农药产品政策调整、转债高性价比较高）；8、奕端（医疗影像设备零部件、新技术产品市场逐渐成熟）。
　　2022年四季度转债投资的最佳切入点就是优质新券
　　我们整体更看好当下的新券/次新券群体。原因包括：1、供给旺季增添了更多优质“弹药”。四季度预计发行400-500亿左右，且大盘转债较少，待发数量较多，优质供给仍源源不断；2、新规执行清退异常品种，新券上市已基本回归合理定位，近期甚至还有低估现象。自然人和炒作交易类私募正在加快退出转债市场，叠加需求边际下降，导致转债新券承接力量有所下降，定位在经历较长时间高位后向中枢回归；3、存量品种历史成本越来越高、整体性价比已远不及正股。相对而言，新券没有历史成本，定位合理的个券性价比更高；4、如股市迎来变盘，新券群体上涨阻力小、发挥空间更大。
　　2022年3月至今新券概览：上市定位偏高，但仍有较多结构性机会
　　今年以来新券上市规模略降，银行转债多数在去年发行上市完毕是主因，但新券数量有增无减。结构上看，今年3月-11月上市新券评级多数在AA-及以下，新能源相关新券明显增多。新券上市普遍定位偏高，但仍存较多结构性机会。今年以来股市波动较大，加上转债新规的落地，不同阶段新券上市定位差别较明显，整体来看，4月以及10月上市新券性价比较高：1、3-4月，新券中有较多高性价比个券，但也不乏爆炒个券，新券上市定位有所分化；2、5-9月，新券定位普遍较高，机构投资者缺少合理价格下的锁筹空间；3、10月至今，新券上市定位有所回落，绝对价格回归合理区间。
　　后续关注：爱迪、锂科、宙邦、芳源、风语、中银、苏利、奕瑞
　　结合正股行业景气度和个股空间，转债性价比来看，四季度可关注如下新券/次新券：1、新能源车和轻量化链条。包括爱迪（汽车轻量化铸件、技术研发优势）、锂科（一体化三元正极龙头、进入主流锂电池供应商体系）、宙邦（电解液、有机氟高景气）、芳源（三元正极前驱体、深度绑定松下-特斯拉供应链）；2、数字经济。包括风语（国产VR硬件技术迭代推进数字展示、元宇宙产业链逐步完善）；3、券商。中银（财富管理转型、两融业务促进收入增长）；4、农业农化。苏利（国家农药产品政策调整、转债性价比较高）；5、医疗设备。奕端（医疗影像设备零部件、新技术产品市场逐渐成熟）。
　　风险提示：疫情超预期冲击；海外衰退风险；国际地缘政治冲突；