中信建投-轻工纺服行业：疫情管控及地产政策优化下，轻工纺服买什么？-221113

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　　运动服饰：疫情防控措施优化叠加美国加息预期调整，港股服饰板块迎来估值修复，首推运动服饰。1）11月10日中央政治局常委会研究部署优化疫情防控措施，11日发布进一步优化疫情防控措施的20条举措。预计在疫情防控措施逐步优化下，服饰零售板块有望受益复苏，预计其中运动服饰板块景气度最高。2）美国10月通胀数据表现优于预期，加息预期调整下港股服饰板块有望迎来估值修复。主要运动服饰公司当前估值已处于价值区间。当前李宁、安踏、特步对应2023年PE已分别为25x、23x、16x（11月11日收盘价）。3）10月淘宝系电商数据，李宁、安踏、特步销售额同比-20.9%、-28.7%、-5.2%，国际品牌耐克、阿迪、彪马同比-30.7%、-31.4%、-50.6%。10月整体承压情况下，国产品牌表现优于国际品牌、份额替代逻辑不变。推荐李宁（22-24年PE为29x、25x、20x）、安踏体育（22-24年PE为26x、23x、19x）、特步国际（22-24年PE为18x、16x、13x）。
　　家居板块：房企融资持续修复，叠加防疫管控优化，看好家居板块底部估值回升。地产端，稳信用政策持续出台，民企融资持续修复。其中11月8日，交易商协会发布消息称继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资；11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。这些举措均分映出高层稳定房企信用的决心，对稳楼市、稳预期释放了积极信号。而防疫管控有望逐步优化，家居线下经营有望逐渐恢复。11月11日政治局常委会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，对于家居消费而言，精准科学化的疫情防控有望带动线下经营场景恢复，提振消费者信心，带动家居线下消费复苏和订单回补。家居板块短期有望迎来估值修复，长期看好龙头市占率提升。推荐喜临门（22-24年PE为18x、15x、12x）、欧派家居（22-24年PE为22x、19x、17x）、顾家家居（22-24年PE为15x、13x、12x）、志邦家居（22-24年PE为14x、12x、11x）；建议重点关注慕思股份（22-24年PE为20x、17x、15x）。
　　造纸包装：浆价下行预期叠加需求有望改善，行业基本面迎来触底修复。2022年以来，原材料木浆价格高位，但下游需求偏弱下纸价较难传导，行业盈利底部运行，展望后市，纸价、成本双向利好盈利改善：1）伴随智利Arauco公司MAPA、芬兰UPM公司乌拉圭项目的商品阔叶浆产能预计22Q4-23Q1投放，海外供应增加有望带动价格下行；2）目前行业消费量持续低位，疫情防控优化、需求回升有望带动纸价逐步修复；3）目前行业与18-19年最大的差异在于后续纸价变动，由于目前需求偏弱，纸价未能提涨，后续需求回升对纸价带来支撑，预计22Q4板块盈利将触底，浆价下行传导至盈利改善将提前至23年初；4）特种纸、生活用纸、纸包装板块由于产品定制化程度高/消费属性更强、格局更优，定价周期更长，预计盈利改善弹性较大、受益更早。推荐仙鹤股份（22-24年PE为25x、18x、15x）、新巨丰（22-24年PE为39x、27x、19x）、五洲特纸（22-24年PE为23x、12x、8x）、华旺科技（22-24年PE为14x、13x、11x），关注山鹰国际（22-24年PE为47x、9x、7x/Wind 30天一致预期）。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。
　　汇率大幅波动风险：纺服制造、软体家居等行业中，部分公司外销占比较大，外销业务产品以美元等外币计价结算。汇率大幅波动对公司订单、收入及利润均有明显影响。
　　地产销售下行风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。