中信建投-钢铁行业周报：地产悲观预期缓解，疫情管控优化，需求有望复苏-221113

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　　钢铁行业一周点评
　　10月份外贸需求放缓，但钢材出口同比增15.3%。
　　10月份出口同比下降0.3%（以美元计价），自2020年6月以来首次转负，前值为增长5.7%。海外央行采取激进的加息政策收紧流动性，叠加持续的高通胀对居民可选消费的挤压，总需求加速向左移动，衰退逐渐从预期走向现实。10月份与钢铁密切相关的机电产品出口12291亿元，同比增长6.6%，增速较前值回落4.2PCT。分品种看，对机电出口增长贡献较大的产品汽车、汽车零部件、船舶、通用机械设备等分别录得同比增长60%（数量）、12.5%、124.9%（数量）、1.5%。而手机、家用电器等消费品数量则分别下降11.1%和23.5%，成为机电出口的主要拖累项，其中家电同比较前值降幅扩大5.1PCT，绝对量较去年同期下滑7889万台，按照每台家电用钢强度28kg推算，影响当月钢材间接出口约220万吨，由于家电系冷轧、镀锌主要下游，今年以来，家电出口降幅逐月扩大，冷镀价格也持续承压。分地区看，主要贸易伙伴中，对美国出口同比下降12.6%，降幅较上个月扩大1PCT；对欧盟出口下降9%，前值为增长5%；对东盟出口增长20.3%，受益于RECP政策红利的持续释放，保持高增长态势，在我国外贸市场份额也稳步提升，由年初的14.7%上升至本月的16.4%，目前成为我国第一大贸易伙伴；对俄罗斯出口同比增长34.6%，增速较前值加快13.4%，全球贸易格局重塑背景下，俄罗斯成为我国出口增长最快的地区之一。综合看，10月份外贸市场中发达经济体和新兴市场表现分化，一方面是货币政策分化的结果，另一面欧洲地缘政治风险外溢以及大国间博弈加剧，全球产业链价值链有走向割裂的迹象，外部环境整体趋于复杂。产业层面，10月份钢材出口518.4万吨，同比增加68.7万吨或15.3%，环比增加20万吨或4%，虽然海外需求走弱，但我国仍是全球钢材价格“洼地”，具有较高的性价比，加之内贸需求不佳，钢厂出口意愿较强，钢材出口稳中有升。往后看，10月份全球制造业PMI为49.4，环比回落0.4PCT，OECD公布的领先指标显示（CLI），10月份欧元区为98，环比下降0.3，美国98.5，环比下降0.1，亚洲主要5国98.9，环比下降0.1，主要经济体仍处于下行趋势中，叠加去年高基数的影响，预计年内出口同比读数可能持续为负，不过随着欧美传统购物季的来临，以及近期欧洲能源和电力价格的高位回落，出口有边际改善的可能。
　　美通胀回落和防疫政策优化提升市场风险偏好。
　　本周外部压制因素减弱，海外方面，10月份美国通胀数据超预期回落，市场预期Fed或放缓加息步伐；国内方面，卫健委发布20条优化防疫措施，在坚持“动态清零”的总方针下，取消或者优化了一些限制人员流动的防疫政策，同时强调要加大对“一刀切”、“层层加码”的问题整治力度。随着宏观氛围转暖，市场风险偏好显著提升，本周板块估值有所修复，钢价亦小幅反弹。从基本面看，整体运行平稳，本周库存延续去化43万吨，产量下降18万吨，虽然即期钢厂利润有所改善，但滞后期的利润依然亏损严重，钢厂继续扩大减产规模。近期市场淡季预期渐浓，对后市需求普遍不看好。不过我们对比近7年建筑钢成交发现，11月份需求并未明显衰竭，其成交均值与10月份基本相当，个别年份（2017年、2019年、2021年）甚至要好于10月份，在全球气候变暖大背景下，“暖冬”更为频繁，以往基于天气转冷的淡季逻辑可能在时间维度上要后移，随着近期钢材库存持续的低位去化，未来市场博弈重点可能由“弱预期”转向“强现实”，而钢厂不断深化的减产正催化这一临界点的到来。我们认为行业正临近基本面的拐点，宏观层面上的防疫措施逐步优化将使经济摆脱疫情的桎梏；需求端的地产融资环境正在改善，10月份房企非银融资同比年内首次转正；供给侧，中钢协表示要采取“产能治理”和“兼并重组”两大关键措施来稳定行业局面，未来行业风险将逐步出清，低估值、低风险、高性价比配置板块的窗口期或逐步开启。
　　普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、宝钢股份、本钢板材、柳钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道、友发集团等。
　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：当前地产仍处于下行周期，房子作为居民过去保值增值最合意的投资品目前吸引力下降，而居民中长期贷款的主要构成项目为住房按揭贷款，9月份继续萎缩也折射出当前房屋销售仍不乐观，地产作为最大的钢铁需求项，短期仍将拖累钢市表现。而海外方面，通胀、加息、冲突使得全球经济前景黯淡，全球经济衰退预期日益升温，投资者情绪转弱。在美联储加息放缓预期下，近期原材料端铁矿石、焦煤、焦炭价格出现一定程度反弹，对钢材利润产生一定影响。