华泰证券-固收动态点评：核心矛盾在改善-221111

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　　核心观点
　　隔夜股债商和非美货币均大幅上涨，中概股KWEB上涨8.5%，离岸美元兑人民币大幅下行1.6%至7.16左右。我们认为主要是受中央政治局常委会部署优化防控工作、美国通胀数据不及预期、房地产支持政策等事件影响。这些事件正中当下市场核心关切，推动了国内基本面复苏预期、美联储加息幅度弱化等逻辑。虽然美联储何时结束加息、国内政策细节落实等扰动还没有完全落地，但是中长期方向的确定性可能相对较高。映射到资产配置，我们维持对权益中期偏正面看法，股市可能逐渐进入右侧阶段，债市继续看可能有小机会，商品或有阶段性向上弹性。
　　逻辑一：国内防控政策优化与地产支持政策加码
　　中共中央政治局常委会会议召开，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，关注：1）二十条措施的具体内容，目前已发布；2）总方针不动摇，政策优化的方向是科学和精准；3）多次提及疫苗和药物研发；4）要求纠正“层层加码”和“一刀切”。顶层会议部署优化防控工作，提振市场信心和基本面复苏预期。央行实施民企融资“第二支箭”，关注房地产政策放松逐步加码从而引发量变到质变的可能性，行业进入底部磨底阶段。
　　逻辑二：市场加注美联储加息幅度弱化
　　美国核心通胀见顶→美联储加息放缓，外部流动性收紧压力减轻。我们在9月美国CPI数据发布后指出美国核心通胀可能即将见顶，并在11月FOMC点评中提示，美联储终端利率大幅超过5%的概率不高，如果核心通胀回落，12月加息50bp将是水到渠成。根据CME数据，当前市场定价12月加息50bp的概率已经超过80%（此前为57%），终端利率将升至4.75~5%（此前为5~5.25%）。美债收益率大幅下行，2年期-25BP收于4.34%，10年期-25.6BP收于3.85%，同时带动欧债大涨，英国/德国/意大利10年期国债收益率分别下行16/17/25bp。
　　逻辑三：地缘扰动改善和技术性因素
　　美国中期选举尘埃落定，G20会议召开在即，俄乌冲突进入新阶段。此外，空头了结头寸可能助力隔夜市场反弹。今年美联储加息等趋势非常清晰，导致空美债、空美股等交易盛行，积聚于大量的做空头寸。昨晚加息幅度预期出现了积极变化，空头的赔率和胜率都大为弱化，急于止盈，也对行情力度贡献良多。
　　市场展望：核心矛盾在改善，股市可能逐渐进入右侧
　　虽然美联储何时结束加息、国内政策细节落实等扰动还没有完全落地，但是中长期方向的确定性可能相对较高，三重逻辑预计将形成共振。市场展望来看，我们对权益维持中期偏正面看法，股市面临的几大核心矛盾有所改善，包括国内防控优化+美联储加息放缓+房地产筑底+地缘风险降低，股市可能逐渐进入右侧。国内风险偏好上升+外部流动性制约减轻+基本面仍有支撑（社融数据等有反复），我们维持上周周报可能有小机会的观点。商品方面，明年预计商品供需双弱，需求贡献方向，供给贡献幅度。虽然需求弱可能决定大方向，但低库存+预期改善随时都可能带来阶段性机会和向上弹性。
　　风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势没有缓解。