中信建投-证券Ⅱ行业：三季度业绩利空出尽，静待后续修复，建议关注投行受益逻辑下的配置组合-221111

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　　2022年前三季度，由于权益市场行情遇冷，证券行业业绩整体呈现同比下滑趋势，行业格局进一步分化，头部券商盈利能力继续提升。41家上市券商合计实现营收3710.4亿元，归母净利润1021.2亿元，分别同比下滑21.0%和31.2%。归母净利润CR5/CR3分别占比44.7%/32.1%，同比+3.8pct/+4.4pct，头部五家归母净利润占比超40%，ROE水平较高，盈利能力更强。
　　分业务来看，财富管理业务回落，自营投资成主要拖累，投行业务实现正增长。经纪/投行/资管/投资/利息净收入增速分别为-16.4%/+5.4%/-3.9%/-52.1%/-5.8%，占营业收入的比重分别为23.4%/11.6%/9.1%/16.0%/11.8%。
　　①前三季度，41家上市券商经纪净收入合计869.6亿，同比下滑16.4%。业绩归因是：1）行情遇冷，交易情绪偏低迷；2）投资收益下滑，基金新发放缓。②投行净收入同比增长5.4%至430.0亿。业绩归因是，伴随资本市场注册制改革深化推进，IPO常态化发行趋势下，投行项目融资需求增长稳定。③资管净收入336.1亿，同比下滑3.9%。业绩归因是：1）去通道加速，单一资管计划存量规模持续减少；2）行情波动，集合理财发行增速放缓；3）投资业绩拖累业绩报酬。④利息净收入436.4亿，同比下滑5.8%，计提信用减值损失38.9亿元，同比增加6.5%。业绩归因是：1）市场交易情绪低迷，客户融资需求下滑；2）A股波动，股票质押等业务风险敞口增加。⑤投资净收入595.3亿，同比下滑52.1%。业绩归因是，权益市场承压，投资收益率下滑。
　　伴随三季报利空出尽，证券行业面临业绩真空期，当前国内疫情影响、海外政经环境都面临双向边际好转，证券板块或将迎来一轮修复行情。
　　考虑到2023年全面注册制落地概率加大，资本市场深化改革，支持实体经济融资等角度的主要直接受益方向是投资银行，因此重点推荐关注：1）投行业务表现出成长性的国金证券（600109.SH）；2）投行业务占比较高且预计配股明年落地的中金公司（601995.SH/3908.HK）；3）投行业务触底反弹的广发证券（000776.SZ/1776.HK）。
　　风险提示：宏观经济波动加大；政策发生重大改变；海外疫情扰动行情等。