华泰证券-固收动态点评：民企融资再迎甘霖-221109

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　　核心观点
　　二十大报告对民企着墨增多，近日诸多政策都在落实当中。其中，民企融资问题再迎甘霖，11月8日交易商协会发文，将支持房企在内的民营企业发债融资，9日地产股债明显上涨。此次政策是2018年民企融资支持“三支箭”（信贷、债券、股权）中“第二支箭”的延续，与原政策相比，新增“直接购买债券”手段，并强调支持民营房企，实际落地规模还有待观察。该政策有望改善市场预期，引导金融机构加强对民企尤其是民营房企的再融资支持，后续信贷、股权融资等政策加码亦可期。策略上，关注中债增担保房企扩容、二轮增信发债进度，把握反弹机会，关注量变到质变的可能性。
　　交易商协会发文支持民企发债融资
　　11月8日，交易商协会发文表示将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。政策出台后，市场反应积极。11月9日，地产股债应声上涨。
　　“旧”政策有新亮点
　　债券作为“第二支箭”，是2018年10月央行推出的民营企业融资支持“三支箭”的一部分（信贷、债券、股权）。但与原有政策相比，此次政策主要有两大亮点：第一，支持方式上，增加“直接购买债券”。具体实施上，一级认购和二级市场交易均有可能，前者直接向企业注入资金，后者直接支撑民企债券价格，信号效应或更强，打开了政策想象空间；第二，支持范围上，强调房地产民营企业。考虑民营房企当前流动性困难突出，结合近期中债增拟扩容增信房企名单、监管指示大行加大房地产融资等动作，民营房企有望优先在“第二支箭”扩容中率先受益。
　　政策影响几何？
　　根据交易商协会发文，政策预计可支持约2500亿元民企债券融资，实际落地规模与节奏有待观察。此次融资支持仍遵循市场化、法治化原则，具体落实取决于中债增与民营房企沟通进度、银行等金融机构的风险偏好、央行再贷款支持额度等。民企能否获得支持也需视其经营状况、资产质量、品牌信用等因素而定。我们预计，此次“第二支箭”延期并扩容，对民企融资的直接支持可能小幅、逐步释放。但是，这一直达民企的政策有望改善市场预期，引导金融机构加强对民企尤其是民营房企的再融资支持。
　　后续期待与投资策略
　　后续政策加码可期，例如对于房地产等民企的信贷、股权融资支持等。参考2018年民企违约潮，信贷、债券、股权融资支持“三箭齐发”，加上货币政策放松、资管新规“打补丁”等多管齐下，最终以时间换空间，平息民企违约潮。当前地产拐点尚待确认，扭转市场预期仍需政策合力，期待融资端更多放松政策出台，增强微观主体活力。策略上，重点关注中债增担保房企扩容、首批试点房企二轮增信发债进度，把握反弹机会，关注量变到质变的可能性。
　　风险提示：政策落地不及预期，地产债估值风险。