中信建投-非银金融行业：个人养老金多政策落地，本市场扩容信号增强，券商板块修复行情有望持续-221107

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　　事件一：个人养老金实施办法落地，多项配套细则出台。2022年11月4日，人力资源社会保障部等五部门联合发布《个人养老金实施办法》，同日多项配套细则出台，如税收政策方面财政部发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，投资产品方面银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》、证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，信息披露服务方面中国结算关于发布《个人养老金基金行业平台运作管理暂行办法》等。
　　点评：个人养老金实施办法落地，预示着资本市场扩容信号加强。个人养老金在美国市场上是机构资金的主要来源方之一，成为了欧美资本市场的重要增量长期资金，当前国内老龄化程度日益增加，一、二支柱兑付压力大，国家政策对个人养老金的支持力度有望进一步强化，尽管现在由于缴纳额度、优惠力度等原因使得养老金放量的条件尚不完全具备，但长期来看，作为机构业务和财富管理发展的共同驱动要素，个人养老金未来有潜力带来资产配置行业中的巨大增量。
　　事件二：国务院报告金融工作情况，继续实施稳健的货币政策。
　　2022年10月28日央行行长在十三届全国人民代表大会常务委员会第三十七次会议上报告金融工作情况，并作出下一步工作安排，其中提到继续实施稳健的货币政策，总量上保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，价格上持续深化利率市场化改革，推动金融机构降低实际贷款利率，结构上，持续支持“三农”、小微企业发展等。此外会议还对加强和完善金融监管、加大金融支持实体经济力度、深化金融改革和对外开放、积极稳妥防范化解金融风险等方面做出相关要求。
　　事件三：中国保险行业协会发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》。《建设规划》明确了销售能力资质分级体系建设的原则和目标，通过建立全行业统一的销售能力资质分级和职业培训标准、考核评价规范以及保险销售授权规则，力争用三年左右的时间，实现以行业自律的形式实施销售人员销售产品授权与销售能力等级相匹配的销售分级管理，并逐步推动销售能力资质分级纳入国家职业技能等级认定体系，全面提升销售人员专业素质和职业技能水平。《建设规划》遵循对高能力销售人员多授权、低能力销售人员少授权的基本原则，建立与销售能力资质对应的分级销售授权规则。根据保险产品的复杂程度，将销售能力资质由低到高划分为四个等级，第一、二、三等级仅为保险产品销售能力资质，第四等级为保险产品及相关非保险金融产品销售能力资质。
　　点评：《建设规划》有助于促进销售队伍的专业化、职业化和规范化发展，更好地保障消费者权益、服务保险消费者多元化、复杂化、个性化的综合金融服务需求。专业能力和职业素养是销售人员提供专业服务的基础，是销售队伍转型升级的重要前提。建立完善的销售能力资质分级体系将有助于引导销售人员持续提升自身职业技能和服务质量，推动保险机构转变经营理念、提升精细化管理能力，不断促进我国保险市场高质量发展。
　　证券业观点
　　本周券商板块超跌反弹，证券II（中信）指数+5.85%。分券商来看，41家上市券商中，本周股价上涨的有40家，股价下跌的有1家。其中，方正证券（+14.44%）、东方证券（+10.61%）、国联证券（+10.49%）的涨幅居前。
　　伴随三季报利空出尽，证券行业面临业绩真空期，当前国内疫情影响、海外政经环境都面临双向边际好转，证券板块或将迎来一轮修复行情。宏观层面，11月5日，国家疾控局通报部分地区疫情防控层层加码问题，其中尤其提到对“随意静默”问题，将封城替代管控、赋码弹窗限制出行问题等表示高度重视和整治，这些与动态清零的基本方针并不矛盾，因层层加码对经济生活带来的影响预计仍将改善，；11月4日，习总书记在进博会上的发言指出要坚持对外开放的基本国策，推动建设开放型世界经济等致辞，同时伴随德国总理访华，预计外资对中国政策的误解有望进一步消除，北向资金有望为市场提供增量流动性，带动证券板块交易环境向好。
　　交易数据来看：沪深股市交易活跃度环比略降，但同比降幅有所收窄。本周股票市场日均交易额为8540亿元，周度环比-3.85%；截至本周四，两融余额为15591亿元，周度环比+0.96%。月初至今日均交易额为8540亿元，同比-25.31%；年初至今日均交易额为9276亿元，同比-10.97%。
　　保险业观点
　　A股方面，本周中信保险II指数+6.04%，跑赢中信非银金融指数，跑输沪深300指数。港股方面，本周香港保险II指数+9.49%，跑赢香港金融指数，跑赢恒生指数。
　　投资端来看，截至2022年11月4日，沪深300指数较去年末-23.75%，较今年二季度末-16.01%，较今年三季度末-0.99%。本周末10年期国债收益率较上周末+3.70BP至2.7023%，较去年末-7.31BP，较今年三季度末-5.78BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。
　　友邦保险公布第三季度运营数据。公司整体上延续复苏态势，中国内地业务第三季度大幅改善，NBV同比增长6%，主要得益于上海地区社交活动的恢复以及新增地区的卓越增长，代理人招聘亦恢复至健康水平，代理人的生产力有所提升。港澳地区（公司口径为“香港地区”）在访澳旅客增多与东亚银行独家合作的支持下，代理人与合作伙伴渠道均获得NBV增长。泰国地区银保强劲增长，代理人招聘强劲，与新冠相关的赔付环比大幅下降。新加坡与马来西亚均取得双位数的NBV增长，发展向好。其他地区主要是澳洲、南韩、印度强劲增长，目前占比虽小，但为公司的未来持续增长提供动能。
　　当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.34x、平安0.47x（A股）/0.35x（H股）、太保0.39x（A股）/0.22x（H股）、国寿0.65x（A股）/0.17x（H股）、新华0.30x（A股）/0.14x（H股）；中国财险2022年P/B为0.60x，众安在线P/B为1.27x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。
　　推荐股票池
　　优选龙头Alpha：东方财富（A）、香港交易所（H）、友邦保险（H）
　　成长性与弹性：同花顺（A）、指南针（A）
　　低估值与高赔率：广发证券（A）、360数科（N）
　　下游增长确定性：中国财险（H）、中银航空租赁（H）
　　估值逻辑有望切换：纳斯达克交易所（N）
　　风险提示
　　海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。