中信建投-绿城中国-3900.HK-10月销售增速转正，融资渠道保持通畅-221106

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　　事件
　　公司发布公告称，10月公司共实现销售面积148万方，同比增长35.8%，；实现销售面积345亿元，同比增长21.5%。其中自投项目实现销售面积76万方，实现销售金额225亿元；代建板块实现销售面积72万方，实现销售金额120亿元。
　　简评
　　10月销售实现年内第二次转正。10月份公司自投板块实现销售面积76万方，同比增长15.2%；实现销售金额达到225亿元，同比增长7.7%，实现继今年7月份以来月度销售第二次转正，在克而瑞百强房企销售排行榜中排在第9位，始终保持领先地位。
　　央企加持下融资渠道保持通畅。公司第一大股东为中交集团，持股比例高达28.0%。中交入股以来公司综合融资成本从2017年的5.4%下降至2022年中期的4.5%，媲美头部央企国企；近日公司成功发行15亿中期票据，发行利率4.8%，当前融资渠道通畅，企业现金流充裕。
　　核心高管积极参与股份激励计划，彰显管理层发展信心。公司历史上曾两次授予核心高管激励股份，分别在2019和2021年，此次回购继续用于2022年股份激励计划的实施，通过此种方式将公司发展与核心管理层绑定分享，也从侧面印证公司对自身未来发展的信心。
　　维持买入评级，目标价20.97港元。我们预测2022-2024年公司EPS分别为2.07/2.50/2.97元。我们给予公司9.2 x PE，对应目标价20.97港元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　1.受疫情反复影响，公司结算进度可能不及预期。若公司结算收入/上一年合同销售额比例在2022-2024年仅维持在2021年的41.8%的水平的话，预计公司2022-2024年归母净利润将下滑至47.7/46.0/54.9亿元，较当前盈利预测下跌9%/27%/27%。
　　2.房价持续下跌导致公司销售规模受影响。假设公司2022-2024年销售规模分别在当前预测基础上下降5%，预计公司2022-2024年归母净利润将下滑至52.4/59.7/66.9亿元，较当前盈利预测下跌0%/5.7%/10.9%。
　　3.宏观调控政策放松不及预期，导致公司销售规模不及预期，继而降低后续拿地力度。
　　4.人民币持续贬值导致公司汇兑损益大幅增长。