中信建投-钢铁行业周报：钢价超跌反弹，疫情影响下需求较弱-221106

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　　钢铁行业一周点评
　　钢厂主动限产自救，钢价超跌反弹。
　　本周钢市先跌后涨，下游在经历半个多月的缩量采购后，需求有所回升，全国建筑钢日均成交量环比增加8.5%，沪市终端线螺采购量较上周增加8%。10月旺季已然走过，随着北方气温日渐转冷，需求面临季节性回落的压力，市场需求预期转差。日前，在疫情频繁扰动下，需求弹性较难释放。虽然宏观利空因素较多，但静态来看，钢市供需矛盾未见恶化，近4周钢材库存维持2-4%的去化速度，去库力度不逊于往年，尤其是社库为近四年次低位（仅高于2021年）。供给方面，因亏损不断加大，钢厂自发性减产增多，西北西南20余家钢厂表示要联合减产10万吨/天，东北2家钢厂计划检修4座高炉，本周钢联统计的五大钢材品种产量下降21万吨。类比于2015年，低产量与低库存短期未必会引发钢材价格上涨，但为中期上行提供坚实基础。从产量看，2015年同期螺纹周产量为324万吨，处于相对低位。从库存看，2015年同期社库为890.57万吨，也为此前四年低位。虽然皆为低供给，但无论是彼时，还是此时，市场均未因此而明显提振，主要是需求下行、供给过剩，叠加宏观经济不利因素冲击，市场心态低迷，价格难有起色。但往后看，2015年末，国家开启供给侧改革大幕，钢价迅速修复。我们认为短期疫情影响下，需求较弱，但当前低产量与低库存有利于供给逐步出清，为后期钢市走强奠定基础。
　　强势原料逻辑进入尾声，钢厂利润有望修复。
　　今年以来，钢企业绩表现普遍不佳，一方面是疫情冲击叠加地产周期下行带来的需求塌陷，另一方面是原燃料价格持续高位运行对利润的侵蚀。不过我们观察到上述情况发生了变化，强势原料逻辑正走向尾声，产业链利润分配的天平将向钢厂倾斜：（1）全球能源再均衡下，供给紧张趋于缓解，未来“碳元素”供给溢价将逐步回落。10月24日，欧洲天然气现货价格一度跌至负数，达到-15.78欧元/兆瓦时，创历史新低，曾经一度飙涨不止欧洲天然气价格走势出现大逆转，对其他能源价格将产生较大冲击。中国方面，1-9月份中国进口焦煤4543万吨，同比增长29%，而9月当月进口量已恢复至澳煤进口禁令前水平，其中俄罗斯焦煤持续增长，前9个月累计同比增加91%，俄罗斯焦煤正逐步填补澳煤的供应空缺。同时，国内在保供稳价政策指导下，煤炭供给稳步提升，据统计局数据，9月份国内原煤产量38672万吨，同比增加12.3%。我们预计随着煤炭供给紧张局势得到缓解，焦煤供给端的高溢价将逐步回落，向下游焦化以及钢企让渡合理利润。（2）废钢替代与“基石计划”下，矿价中枢下移。随着近几年矿价高位运行，以及相关政策的推动，国内矿山投资重启增长今年前9个月黑色金属采矿业投资累计同比增长38.9%，高于整体固定资产投资增速33PCT。目前“基石计划”取得实质性进展，国内铁矿资源富集的省份河北、安徽、辽宁均在加快推进相关矿山开放项目，据矿业汇不完全统计，到2025年，预计全国累计新增铁矿产能超过8500万吨，基本可以完成“基石计划”的第一个节点目标（到2025年将铁矿石产量较2020年增加1亿吨），未来我国铁矿石的保障能力将明显增强。据中国工程院预测，到2025年，国内废钢资源总量有望达到2.72~3.04亿吨，资源中枢较2022年增加5720万吨，可替代铁矿石消耗约8000万吨，供给转向宽松将推动未来矿价中枢下移。综上，我们认为随着原料供给瓶颈的破除，未来原料价格将逐步回归理性，钢厂利润中枢有望抬升，板块估值将得到修复。
　　普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、宝钢股份、本钢板材、柳钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道、友发集团等。
　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：当前地产仍处于下行周期，房子作为居民过去保值增值最合意的投资品目前吸引力下降，而居民中长期贷款的主要构成项目为住房按揭贷款，9月份继续萎缩也折射出当前房屋销售仍不乐观，地产作为最大的钢铁需求项，短期仍将拖累钢市表现。而海外方面，通胀、加息、冲突使得全球经济前景黯淡，全球经济衰退预期日益升温，投资者情绪转弱。在美联储加息放缓预期下，近期原材料端铁矿石、焦煤、焦炭价格出现一定程度反弹，对钢材利润产生一定影响