渤海证券-信用债月报：信用债违约减少，展期多为地产债-221101

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　　核心观点：
　　10月各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-7BP至3BP。10月信用债发行量环比上升，其中企业债、公司债、定向工具发行量减少，中期票据、短融发行量增加且增幅较大；信用债净融资额环比减少，其中公司债净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、公司债、定向工具净融资额为负，中期票据、短融净融资额为正。二级市场方面，10月信用债总成交量环比下降，其中短融成交量增加，其余各品种成交量减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据利差整体收窄，企业债1年期、3年期品种利差走阔，5年期、7年期品种利差收窄，城投债利差整体走阔。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差缩至低性价比区间，随着宽信用预期逐步兑现，适当观望也不失为一种选择，目前信用债配置时机尚不成熟。
　　国家统计局数据显示，9月房地产投资、企业到位资金、商品房销售面积、销售额、施工、新开工、竣工单月同比增速分别为-12.1%、-21.3%、-16.2%、-14.2%、-43.2%、-44.4%、-6.0%。CREIS中指数据显示，2022年1-10月，TOP100房企销售额同比下降43.4%，降幅较上月收窄1.7个百分点，其中销售额超千亿房企16家，较去年同期减少16家，超百亿房企100家，较去年同期减少48家。在中央和地方的政策呵护下，商品房销售出现跌幅收窄的趋势，但整体销售仍未实现止跌回稳，而房价下降预期进一步加重居民的观望情绪，还需加大政策工具箱的托底力度才能提振行业信心。地产债方面，10月房地产行业信用债（wind口径）发行33只，发行金额371.63亿元，发行量环比小幅下降，同比大幅增加，净融资额为-23.54亿元，资金继续呈流出状态，销售疲弱下房企对融资需求将更为依赖，须重视房企债券融资渠道。房企信用分化持续，长期资金可等待机会酌情配置安全性高的头部房企债券，通过拉长久期，向确定性要收益，弱资质房企信用风险持续释放，市场信心较脆弱，甚至部分头部房企的债券也出现估值大幅波动，不宜下沉资质。
　　城投债方面，10月城投债发行利率再次下行，城投债（wind口径）发行523只，发行金额3863.42亿元，净融资额752.39亿元，城投债发行规模继续下降。稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。