中信建投-百胜中国-9987.HK-Q3业绩超预期，创新提效及新店型助扩张，完成双重主要上市进入港股通-221103

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　　事件
　　公司发布第三季度业绩，22Q3总收入26.8亿美元，同比增5%（或增11%，不计外币及换算影响）。净利润2.06亿美元，同比增98%，经调整净利润2.08亿美元，同比增117%。
　　简评
　　22Q3营收坚韧带来利润率超预期，提效降费明显
　　公司22Q3总收入表现在全国多地疫情多点散发情况下表现坚韧，同比实现增长。同店销售额肯德基同比持平，必胜客同比增2%，整体销售额已恢复至去年同期水平。22Q3餐厅利润率为18.8%，同比增6.6pct，增长明显。其中肯德基利润率20.6%（+7.0pct），为2018Q1以来的最高值。22Q3全国多地疫情仍对部分门店经营产生影响，其中7、8月恢复较好，平均400家暂停营业或只提供外带或外卖，故同店销售额在8月超同比水平。9月约900家门店暂停营业或仅提供外卖或外带。10月份影响进一步加大，约1400家门店暂停营业或仅提供外卖或外带。年初至9月末，公司整体同店销售额下降8%。优质运营效率来源于人员效率持续提升、供应链优势、部分临时补助及租金优惠等。
　　数字化及外卖快速发展，优质创新持续，开店及capex稳定
　　公司继续强化R.G.M（业务韧性、业务增长、战略护城河），数字化和外卖能力持续增强，会员基数继续扩大，22Q3期末，公司会员数达4亿，较去年同期增长约5000万。22Q3会员销售额占系统销售额62%，数字订单占比91%（+4pct），外卖销售额占比38%（+4pct）。肯德基22Q3外带销售占比65%（+5pct），必胜客外带销售占比49%（+4pct），均有明显提升，公司产品方便外带的属性叠加会员基数和购买的不断提升，将有效拓展单店面覆盖消费者的距离和数量。
　　22Q3公司新开店403家，净增239家，其中肯德基165，必胜客95，其他品牌-21仍处收缩中，其中COFFii&JOY预计逐步关店收缩，后续咖啡赛道将主要聚焦K咖啡和Lavazza。公司还于22Q3改造99家门店。截至季度末，公司门店总数12409家（年内已净增621家），其中肯德基8675，必胜客2806家。年内净新增目标仍1000~1200家，capex维持8~10亿美元。预计肯德基和必胜客仍为开店主力，其他品牌中持续重点推进Lavazza拓展。公司积极维持创新节奏，开店模式上更多注重下沉市场，前三季度肯德基新开店59%位于三线及以下城市，必胜客49%位于三线及以下。店型上更多打造小店及卫星店，在投资回收期和利润率上均较高线店型有一定改善。模式更灵活+品牌效应+外带和数字化拓宽覆盖范围，下沉市场开店及加密仍有较大空间；公司也积极进行产品和内容创新，例如肯德基的鸡爪香骨多多桶、汁汁牛堡，活动端继续发力“疯狂星期四”、周日疯狂拼等，两年内成为牛肉汉堡专家并有相当的市占率。必胜客针对榴莲产品的创新，与原神联动等，都取得很好效果；此外，公司持续推进供应链建设和IT建设，不断优化供应链能力和控制力，为后续全产业链持续赋能和降本增效助力。
　　完成港交所主要上市转换并进入港股通，快餐龙头持续受益市场发展
　　公司近期完成港交所主要上市转换并进入港股通，对于开放投资渠道并进一步扩大股东基础具有较好作用。22Q3公司以总计1300万美元回购了约27万股普通股，每股均价48.05美元。截至三季度末，公司仍有约12亿美元回购授权可用于未来股票回购。年初至三季度末，公司以股票回购和现金股息形式已回馈股东约5.65亿美元。公司优质基础能力、管理能力和品牌优势、创新能力、供应链优势、数字化能力等将共助持续开店拓展和赋能，持续受益国内快餐市场发展。
　　投资建议：预计2022-2024年公司分别实现经调整归母净利润5.28亿美元、7.86亿美元、9.80亿美元，当前股价对应PE分别为39X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1、疫情持续多点反复，带来暂停营业门店数量增多冲击销售额，且固定成本占比上升影响整体盈利能力，同时可能对运营和发展计划产生影响；
　　2、其他品牌如Lavazza快速拓展不及预期，开店速度有限或存在市场接受度问题，影响新品牌成长潜力；
　　3、肯德基及必胜客面临更多的中式快餐或其他快餐品牌竞争，在高频创新中发生一些定位问题从而影响整体的消费者心智；
　　4、供应链建设资金投入较多，可能产生建设周期较长或整体效果不及预期。