招商证券-比亚迪电子-0285.HK-Q3业绩略超市场预期，源于稼动率提升及业务结构优化-221031

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　　事件：比亚迪电子公告2022年三季报，经测算，公司Q3单季度收入实现同比接近30%增长，毛利及归母净利实现同比17%左右增长。结合公司三季报业绩交流会信息我们更新公司观点如下（后附会议记录）：
　　 Q3盈利环比持续改善源于稼动率提升及业务结构优化，业绩拐点已现。公司前三季度营收711.56亿同比+7.92%，毛利41.24亿同比-10.43%，归母净利12.37亿同比-42.65%，毛利率5.80%同比-1.19pcts，净利率1.74%同比-1.53pcts，主要受上半年上游缺芯以及下游需求疲软拖累，但A客户、汽车电子、海外户用储能等业务的增长驱动公司业务结构持续调整优化。从单季度看，Q3收入274.62亿同比+28.30%环比+20.65%，毛利17.96亿同比+16.40%环比+51.82%，归母净利6.03亿同比+17.32%环比+32.82%，营收利润均实现同环比双位数增长。盈利能力方面，毛利率6.54%同比-0.67pct环比+1.34pcts，净利率2.20%同比-0.21pct环比+0.20pct，从前三季度单季度的环比数据来看，公司整体经营情况逐步向好，盈利能力持续向好，符合我们此前判断。据我们的跟踪了解，公司Q3业绩略超市场预期，我们认为这主要得益于：1）A客户组装业务Q3订单需求回升带动稼动率改善，且Q3末公司占据高份额的新品Pad开始进入量产备货，对A客户收入增长亦有贡献；2）新型智能产品，如HNB、户用储能等以及汽车电子业务新品类持续导入，整体需求较佳，保持中高速增长，带动整体业务结构优化；3）尽管安卓下游需求持续低迷，但公司安卓业务环比仍实现略有增长。
　　展望后续，A客户、汽车及新型智能业务增量可期，盈利望持续向好。展望Q4及明年，公司整体稼动率及业务结构不断优化，业绩有望获得持续提升。分业务端来看：1）A客户新品Pad持续拉货，公司配合A客户于国外布局的新产能投产，且今明年伴随占高份额的新品不断迭代，公司Pad组装及零部件份额和垂直整合将进一步提高，稼动率提升望带动盈利能力持续改善，此外新品玻璃后盖亦在中山工厂导入量产，伴随未来份额提升有望打开新的增量空间；2）安卓方面持续优化产品结构，调配产能以期提升整体稼动率、改善盈利能力；3）新型智能产品：HNBODM产品量产将为今明年带来十亿左右增量，智能家居、无人机等望保持稳步增长，海外户用储能业务需求继续向好，有望成为该业务第一大板块；4）新能源汽车业务：伴随母公司新能源汽车销量的持续向好，公司现有产品望延续此前高速增长势头，而下半年及明年公司前期布局的智能座舱、智能驾驶、内外饰件、域控制器、车载声学、底盘和悬架、热管理系统等产品线陆续导入量产，单车价值量从几千元有望逐步提升至上万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，此外公司亦持续拓宽外部汽车客户，公司整体业务结构望持续优化。
　　首次给予“增持”投资评级。比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局，仍具发展潜力。公司在A客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新型智能产品、户用储能、新能源汽车及医疗设备产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。我们最新预测公司22-24年收入分别为1108/1433/1696亿，归母净利润20.4/28.9/36.0亿，当前市值对应现价20.1元港币PE为20.3/14.3/11.5倍。公司长线发展规划清晰，未来业绩具备弹性空间，首次给予“增持”投资评级。
　　风险提示：外围宏观政治风险；疫情反复对经营的影响；上游原料供给短缺；客户拓展不及预期；盈利能力不及预期。