华泰证券-固定收益周报：关键点位附近波动加大-221030

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　　核心观点
　　股市核心问题还未解决，上周叠加三季报等短期扰动，市场表现出情绪化特征。但乐观看待，情绪低迷也意味着风险回报比在变好。股市仍处于磨底阶段，临近关键点位后波动增大，关注美联储加息、三季报及盛会后的政策取向。板块上，我们相对看好中国优势产业、大消费以及安全、低碳等主题机会。转债方面，股市磨底导致涨不动，转债估值风险释放使其跌不深，我们建议继续耐心寻找埋伏机会，近期仍聚焦三类个券：一是正股确认拐点+明年盈利弹性大的品种，二是股债性相对平衡、正股偏价值风格且有一定触发剂的品种，三是有困境逻辑的条款博弈品种。
　　股市仍处于磨底阶段
　　目前股市仍处在磨底阶段。三个理由：第一、大逻辑还未扭转。美国三季度GDP超预期回正引发加息预期的强化，地产数据仍待验证；第二、短期叠加了多重扰动，包括：1、三季报披露进入最后一周，部分消费股龙头业绩不及预期，带动板块及基金重仓品种放量下跌；2、市场对消费复苏担忧有所增加，尤其是即将来临的消费旺季（双十一→跨年→春节）；3、人民币持续走弱导致外资阶段性净流出；第三、预期仍不稳。后市两个重要预期是三季度能否确认盈利拐点，盛会后的政策走向。市场走势存在惯性，往往表现为“没有利好就是利空”。
　　本周股指兵临关键点位后波动可能增大
　　股指即将临近前低，加上扰动因素增多，市场波动可能增大：1、上证综指即将触及前期低点，而沪深300等诸多指数已低于前期低点；2、本周将迎来美联储加息，预计75bp；3、当前还在盛会之后的“过渡期”，市场对后续政策取向翘首期盼，情绪化特征明显；4、三季报呈现强势分化在预期之内，电新等高端制造表现符合Wind一致预期。后市看，股指波动将增大，存在挑战前低的可能性，但情绪释放后，随时有可能反弹，谨防追涨杀跌。
　　情绪化的环境下围绕景气作加减法
　　核心思路仍是围绕景气作加减法。我们相对看好后市三条主线：第一、中国优势产业，重点是由中低端向高端升级的环节，甚至有望实现反向“卡脖子”的领域，譬如新能源设备（光伏组件、逆变器、海风/海缆、大型风机）、化工（原料药、化纤等）；第二、内需可能是政策发力的最重要方向，沿上游（农业、农化及日化）→中游（货运物流、仓储包装、冷链、汽车）→下游（航旅酒店、餐饮、广告展示等）渐次挖掘机会；第三、中期继续挖掘安全、低碳等主题红利。二十大报告更强调安全和创新，对应国防、能源、粮食、产业链等安全重要性提升，新型工业化、绿色低碳产业继续推进。
　　转债继续耐心逢低埋伏个券
　　转债近期“涨不动、跌不深”。原因：1、股市还在磨底阶段，上行预期还不强；2、大多数个券性价比仍不及正股，跟涨和博弈能力弱；3、但毕竟纯债的机会成本不高，投资者对转债还有期待，决定了转债估值还有支撑。当然后续存在小幅压缩空间，关键在股市。我们建议继续保持中性配置，依托三个逻辑挖掘个券：第一、基于正股，三季报确认拐点+明年一季度盈利弹性大，譬如起帆等，当然高价品种需要提防赎回；第二、基于转债自身性价比，关注正股偏价值风格+股债性相对平衡+正股有一定触发剂的品种，譬如大秦等；第三、适度参与困境自救模式下的条款博弈机会，譬如科华、天创等。
　　风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀继续加剧；国际地缘政治冲突。