中信建投-装修建材行业：防水新规重磅落地，行业有望扩容，格局持续优化-221025

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　　事件：
　　2022年10月24日，住建部发布《建筑与市政工程防水通用规范》（以下简称防水新规），新规从2023年4月1日起实施。自2019年递交意见修订稿时隔4年后，新规成功落地，规范的全部条文为强制性工程建设规范，具有强制约束力，工程建设项目的勘察、设计、施工、验收等建设活动全过程中必须严格执行。对比此前的征求意见稿，正式的通用规范在防水设计年限、工程类别定义以及新场景的施工方案上有所区别。
　　点评：
　　1、防水用量明显提升，新细项增加防水场景
　　具体来看，防水规模的提升源于三个方面：①一级防水方案渗透率有所提升：以建筑工程为例，新规中适用于一级防水的工程类别包含年降水量400mm以上所有民用建筑的屋面、外墙以及室内工程，而此前意见征求稿对一级防水最低降水量的要求为800mm，其他标准也未对该参数进行强制要求，因此防水环境下限的提高有望提升一级防水的渗透率。②防水用量要求明显提升：新规对建筑和市政工程的各类细项所需的防水材料层数进行明确要求，建筑细项一级防水的防水层数至少为两道，市政细项一级防水的防水层数至少为一道，相较之前标准有明显提升。③防水场景有所新增：此前各类规范中并未对建筑外墙和金属屋面做强制使用防水材料的要求，而在新规中，建筑外墙至少需要铺设一道防水砂浆；金属屋面除三级防水方案，其余方案均需使用至少一道防水卷材，防水场景进一步多元化。
　　2、行业有望迎来质、价齐升，防水企业盈利能力有望修复
　　在新规要求下，防水材料除不透水性、延伸率、拉力、可溶物含量、低温传统五项检测外，还需要进行接缝剥离强度、不透水性等检测，这些指标对产品质量有更高的要求，而高质量产品往往对应更高的价格。一方面高品质的产品所需原材料相对更优或用量更大，在成本上移的趋势下，防水材料价格中枢上升为大势所趋；另一方面新规发布令企业议价能力相对增强，下游客户在硬性标准下对高质产品提价接受程度提高，行业有望形成涨价共识。当前上游原材料处于相对高位，防水企业毛利率受到一定压制，未来在新规落地后，产品价格提升有望带动整体盈利能力提升。综上，在量价齐升下，防水行业规模有望扩容1.5倍。
　　3、防水要求提升增高行业壁垒，竞争格局有望优化
　　此前我国建筑渗漏率较高，据中国建筑防水协会2014年统计，我国建筑屋面渗漏率达到95.33%，地下工程渗漏率达57.51%，高渗漏率主要系行业中大量产品以次充好，防水层只要在5年质保期内不出问题即可，因而使得防水行业整体产品品质偏低。但新规中明确要求屋面工程防水设计工作年限不应低于20年，室内不应低于25年，明显严于之前的5年质保，因此对材料品质、施工手法以及后续的项目管理能力提出更高要求，未来下游对劣质材料和中小公司接受程度更低。目前，在头部公司竞争力不断提升下，行业集中度已经有所提升，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份三家合计市占率由2018年的12.66%提升至2021年的27.02%；新规出台后，行业出清速度有望进一步加快，竞争格局持续优化。
　　投资建议：看好防水行业在新规正式实施后所带来的扩容、提质、格局优化红利，重点关注防水行业龙头企业：【东方雨虹】、【科顺股份】。
　　风险提示：1）房地产投资增速持续下行；2）应收账款增速过快；3）原材料价格持续处于高位。