中信建投-快手~W-1024.HK-2022Q3业绩前瞻：流量增长稳健，修炼内功提升核心竞争力-221024

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　　2022Q3业绩前瞻：我们预计公司2022Q3总收入225.3亿元，同比增长10%，其中直播业务将同比+10%至84.9亿元；线上营销业务同比+5%至114.5亿元；电商GMV将同比+25%至2203亿元。国内业务有望持续保持经营层面盈利趋势。
　　流量保持良好增长，获客+维系效率持续优化。Q3进入用户旺季，在控费的基础上，通过精细化运营，实现用户流量、活跃和留存的提升。我们预计Q3快手DAU可达3.6亿，同比+12.5%，用户日均时长持续提升，有望超过130分钟，同比+9%。
　　广告业务受宏观经济和消费影响，表现略弱于预期。22Q3预计广告同比+5%至114.5亿元，其中内循环广告增速较为健康，外循环广告受到大盘拖累，广告主需求修复低于预期，导致外循环广告整体承压，疲软或将延续至四季度。环境下行周期，公司持续修炼内功，加强广告基础设施建设，同时将广告团队细分为各个行业垂类，对内不断调整优化，提高核心竞争力，未来有望在宏观回暖时，提升公司广告市场份额。
　　CEO程一笑接棒电商业务，稳健迎战116购物节。我们预计22Q3电商GMV为2203亿元，同比+25%，佣金率同比提升，因此收入增速或快于GMV增速。随着直播电商在公域匹配效率提升，货品不断优化，我们预计电商付费用户数、人均单价均有望持续提升。短期看，全年有望实现9000亿GMV目标，长期看，快手电商业态在规模和效率上均存在较大可挖掘潜力。
　　直播业务稳健，“快招工”等多场景拓展呈现健康发展态势。22Q3预计直播收入同比+10%，付费用户数环比也稳健增长。基于去年同期高基数，预计22Q4直播同比增速将放缓至个位数。
　　本地生活升级为一级独立部门。近期快手本地生活升级为独立的事业部，成为与主站、商业化、电商、国际化等业务平行的一级部门，由此前电商负责人笑古担任负责人，发挥其电商业务的实践经验，通过跨业务交叉调整，进一步促进商业生态系统内不同业务协同融合。公司未来的战略将聚焦于在密度用户规模下，创造ROI较优秀的本地化业务模式，预计将陆续在部分拥有用户优势的城市展开试点。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2023收入分别为921亿元、1134亿元，我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局，进行SOTP估值，2022年目标价为74.7港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长见顶；互联网监管风险；商业化不及预期等