中银国际-策略周报：“W”市场底渐行渐近-221016

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　　估值韧性，海外紧缩放缓临界点，国内政策预期带动风险偏好，A股的“W”市场底渐行渐近。
　　A股的“W”市场底渐行渐近。A股估值低位，抵抗下跌的韧性较足，当前处于海外紧缩放缓的临界点，一旦得到确认将产生较大的估值弹性，同时，国内政策预期对风险偏好的带动也会对估值产生积极的作用。在市场大概率见底的判断下，反攻的结构就尤为重要，这次市场见底后的上涨的时间和幅度较年中的反弹更佳，风格和行业的选择上要兼顾盈利的持续性和估值成长空间，“宁组合”以及特征相似的“硬科技”有更强的超跌修复空间和成长性溢价，在反攻中结构选择的优先级要更高。
　　三季度业绩预告说明性有所降低，但结构性景气细分方向仍清晰。由于相关信披要求修改，三季度预告/快报公司数量较过往年份大幅降低，业绩预告所反映的市场整体业绩增速说明性有所降低，但预增披露较为集中的细分行业方向仍相对较为清晰。尽管从整体营收端视角来看全A非金融三季度累计营收增速较二季度下行是大概率事件，但考虑国内及国际大宗商品价格在22年6月份开始见顶回落，三季度业绩端增速表现或好于营收端。工业企业1-8月累计利润同比数据较前值下滑主要由上游利润下行所贡献，而中下游制造业则出现不同程度改善。得益于成本端压制改善的高景气中游制造业仍是值得重点关注的方向。此外，必需消费板块如农林牧渔/医药等仍具有在弱市中平抑组合波动及贡献中长期阿尔法的远端盈利韧性和较高的业绩确定性。
　　坚守成长主线，关注配置机会。三季度成长板块业绩潜力逐渐释放，而当前多数成长行业有较大回调，且多数成长行业当前估值水平和交易热度也相对较低，建议关注其配置机会。重点关注：1）海外冲击有限，景气上行的新能源汽车、风电、储能；9月销售及出口数据来看，美国《削减通胀法案》等政策对新能源汽车景气度影响有限；2）中美摩擦进一步加剧下受益的信创（中间件、应用软件、信息安全）、半导体设备、国防军工；3）需求端旺盛，行业受到持续拉动的医疗器械、CXO、海缆、VR。
　　财政贴息贷款推进医疗新基建建设，医疗器械更新换代扩增海量市场需求。此次财政贴息贷款支持医疗设备更新改造将成为医疗新基建进一步推进的重要一环，医疗新基建投入有望在较长时间内维持高位水平。2022年国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标显著提升。上月国常会及卫健委提出的财政贴息贷款计划再次体现了国家对医疗新基建的重视，此次医疗新基建的浪潮将给国产医疗器械行业带来显著的业绩增量，国内医疗器械市场规模有望在明年达到万亿级别，行业高景气持续。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。