中信建投-食品饮料行业：白酒提前披露三季度预告，高端酒具备明显优势-221016

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　　本周要点：
　　本周A股下行，上证指数收于3071.99点，周变动+1.57%。食品饮料板块周变动-4.73%，表现弱于大盘6.31个百分点，位居申万一级行业分类第33位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（ +3.84% ），其他酒类（ +3.72% ），预加工食品（+2.90%），保健品（+2.18%），休闲食品（+1.54%），乳品（+0.44%），软饮料（+0.38%），调味发酵品（-4.72%），啤酒（-4.88%），白酒（-6.38%）。
　　【白酒】：酒企三季度经营数据良好，重点关注渠道去化进展
　　酒企三季度经营数据良好，龙头企业稳中求进。从已经公布的酒企三季度经营数据来看，茅台老窖洋河水井老白干酒等依然维持着年初以来的增长态势，汾酒今世缘在历经Q2的调整后三季度收入增速环比明显回升，古井在上半年完成超进度的情况下三季度略有降速，其中汾酒Q3收入增速32%利润增速44%最为亮眼。虽然三季度仍有疫情多点频发的影响，但中秋国庆期间仍然较为平稳，以安徽江苏等地为代表出现明显的宴席回补，龙头企业稳中求进，仍然维持良好的增长态势。
　　四季度重点关注渠道去化进展，高端酒具备明显优势。部分酒企已经在三季度完成全年回款任务，国庆后仍有部分发货任务。年初以来渠道库存仍然有所累积，同期相比次高端及地产酒两级渠道库存增加有1-2个月，高端酒库存同比较为平稳。从市场反馈看，高端酒需求刚性仍然明显，但次高端需求恢复仍然不快，地产酒维持平稳态势，我们认为从渠道库存+市场需求两维度来看，高端酒仍然具备明显优势。我们重点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，地产酒山西汾酒、洋河股份、今世缘及老白干酒。
　　【啤酒】：啤酒消费进入淡季，疫情对全年影响有限
　　10月以来随着气温降低啤酒消费进入淡季，前三季度啤酒企业同比增速基本完成全年目标，三季度同比高增虽然有去年同期雨水、洪灾等低基数影响，但22年的高温天气和需求旺盛亦贡献较大。虽然近期疫情反复扰动，但对全年影响有限，四季度重点关注世界杯营销活动以及高价格带产品提价效果。世界杯赛事逐步预热，四季度销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消费力及消费升级，但高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【调味品】：临近财报，关注三季报业务较好标的
　　调味品本次三季报预计表现分化，由于疫情在各地多点开花，对各企业造成不同程度的影响。从渠道结构来看，餐饮比例较高的海天、日辰预计仍会受到一定不利影响，但对于零售渠道占比较高的调味品企业来讲，销售预计能够相对稳健增长，如中炬、天味、恒顺等。近期成本仍在高位波动，但海外形势对成本端（尤其油脂、大豆等进口依赖较大的品类）影响不确定性较大，预计短期利润成相对承压，表现或弱于收入。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注：1）短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品；2）估值相对较低，市场利润预期较低，具备抗风险能力的标的，如安琪酵母。
　　【乳制品】：原奶价格缓慢回升，需求韧性依然持续
　　近期疫情反复导致部分市场承压，短期动销受到影响。三季度在双节带动背景下，是传统全年销量最大、利润最好时节。送礼需求对有机等高端产品有结构提升，伊利、蒙牛等常温乳企全面开展订货会，提前抢占渠道销量，在新品和营销配合下基本完成当季目标。由于运费及进口干酪价格上升，奶酪企业正在逐步调整产品价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存已回归良性，出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，四季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。
　　【功能饮料】功能饮料旺季动销较好，冰冻化陈列增加
　　三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。广东广西稳健增长，西南、华东地区增速较高。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，预计Q3、Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
　　【速冻】：预制菜&其他速冻食品需求旺盛
　　今年以来疫情多点反复，居家用餐场景消费需求相对较好，预制菜、冷冻食品等进一步挖掘了居民端需求，加速培育C端消费者的消费习惯，同时，高性价比也促使B端餐饮企业对此需求提升。伴随预制菜热潮，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品行业潜力较大，重点看好安井食品、千味央厨、味知香等。
　　【茅台】：回款90%左右，本周10月配额到货，批价有所回落。箱茅批价目前3000元左右（环比上周50元），散茅2700元左右（环比上周-50元），批价小幅回落主要系本周10月份配额全面到位。茅台1935批价近期总体企稳，目前批价1200元（环比持平）。
　　【五粮液】：普遍完成全年回款，目前发货85%，节后尚未补货，预计10月下旬完成剩余配额发货。国庆库存进一步消化后目前库存水平在1个月左右的较低水平，节后随着库存降低批价企稳回升，目前批价回升到970元左右（环比提升5-10元）。
　　【老窖】：完成本年度回款，发货进度85%左右，节后尚未开始补货，预计本月底完成全部发货。近期渠道已经开始陆续沟通明年任务情况，一般11月份陆续开始开门红回款备货。目前库存水平2个月左右，国窖1573批价国庆期间有所下滑，本周逐步企稳，目前在905左右。
　　【洋河】：目前省内外普遍完成全年回款，发货进度在90%左右，预计本月底前完成全部发货。目前渠道库存在3个月左右，公司通过各个环节扫码等方式强化价盘掌控串货现象较少，近期蓝色经典系列主销产品批价较为稳定，海之蓝、天之蓝新版渠道利润增厚，渠道信心提升。
　　【今世缘】：目前回款及发货进度完成85%，预计11月底完成全部回款。省内经销商+终端库存水平在3.5个月左右，V3价盘企稳，Q3以来公司通过扫码红包加大终端和消费者促销力度，渠道积极性回升。
　　【古井贡酒】：华东公司已经停止接收订单，预计全国整体将在11月份关账，今年目标160-170亿元，且省外增长迅速，有望提前达到省内外四六开占比目标。结构上，今年献礼下滑，古5+献礼维持增长，古16+古20有20%以上的增长。价格方面，古5为110元，古8为205元，较上周基本稳定，但较中秋前有所下降。动销方面，流通渠道总体反馈存在压力，库存在30%-40%左右，酒店和团购渠道预计增长较好。
　　【迎驾贡酒】：批价维持稳定，洞6和洞9增长迅速，预计今年增速在30%以上。公司践行利他主义，对于经销商回款和备货要求较为宽松，中秋备货后渠道库存在2个月左右。目前迎驾自点率逻辑开始逐步显现，据了解合肥当地酒店的迎驾自点占有率已经从4%扩张到7%（古井60%、口子窖10%），总体呈现上升趋势。但合肥地区随着放量，渠道利润开始不断收缩，目前几乎与古井持平或略高。
　　【口子窖】：渠道改革依然处于推进期，在淮北大本营存在一定窜货现象。10年和20年的表现较好，但是5年和6年比较有压力。批价方面，口子5年76，口子6年110，口子10年215，口子20年320，整体保持稳定。
　　【山西汾酒】：省内Q3回款提前完成，预计10月份开始四季度回款，11月份关账。得益于今年省内煤炭经济高涨，省内消费升级趋势明显，复兴版批价提升至880元，玻汾老白汾等中低端产品价盘也维持稳定，三季度可期。
　　【酒鬼酒】：省内回款85%左右，省外略低，湖南省内内参库存在3个月以上，省外接近4个月。内参省内批价在780元左右，较前期几个月有所下滑。上半年内参增长20%，全年50%的目标预计完成难度较大。内参公司发布消息称明年配额将按照今年实际销量的80%进行配给，公司的工作思路从铺货转向促终端动销。
　　【水井坊】：Q3是新财年的开始，目前回款任务是20%左右，库存方面省总代和T1经销商分别都在1个月左右。批价方面，新井台、井台和臻酿八号分别为510元、445元和320元左右，维持稳定。
　　【舍得酒业】：7-8月份回款12亿元左右，其中8月份回款7亿元，三季度（7-9月）奋斗20亿目标。据调研反馈，山东地区为例，3月1日截止到现在济南德州回款大约1.1亿，三季度目标6000万已完成，到2023年2月底总任务2亿目标无变化，目前来看任务完成压力不大。批价和库存都维持稳定，其中大单品品位舍得的终端零售价在省内成功突破400元，公司宣布终端价将上移20元，未来若能站稳400元将标志着舍得品牌力的进一步上升。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，酒鬼酒和舍得。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、安琪酵母、伊利股份、妙可蓝多、东鹏饮料、洽洽食品、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等。
　　风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。