招商证券-周大福-1929.HK-FY2023Q2经营数据点评：开店持续超预期，新产品人生四美系列提升毛利率-221014

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　　公司发布2022年7-9月（FY2023Q2）主要经营数据：整体零售值同比增长26.0%，其中大陆地区零售值同比增长27.8%，占集团零售值90.7%；港澳台及其他地区零售值同比增长11.0%。同店销售情况，大陆地区/港澳台地区分别增长3.4%/8.5%。FY2023Q2净增581家门店，截止到9月底，集团共有6679家周大福珠宝零售点。
　　FY23Q2稳健增长，大陆地区强势增长。2022年7-9月公司整体零售值同比增长26.0%，其中大陆地区零售值同比增长27.8%，港澳台及其他地区零售值同比增长11.0%。大陆及港澳地区同店销售均实现显著改善，2022年7-9月份大陆地区同店销售增长3.4%；港澳地区实现8.5%的增长，得益于消费需求稳定，香港同店销售增长21.2%，澳门则由于季内收紧社交距离措施及游客减少，同店销售下滑28.6%。
　　黄金同店维持增长，人生四美系列有望提升整体毛利率。今年7-9月大陆地区黄金产品同店提升9.4%，镶嵌/铂金/k金首饰同店下滑10.5%，零售值占比回调到17.8%。今年7月，公司推出“人生四美”系列产品，主打古法黄金镶钻石，将传承和T-mark系列完美融合，目前试点1000+家门店，客单价近2w，消费者反馈良好，“人生四美”系列产品采用镶嵌方式定价，毛利率或可达到50%+，随着未来产品的广泛推广，有望提升公司销售毛利率水平。
　　FY23Q2净增581家门店，开店持续超预期。今年7-9月中国内地新增581个零售点，新开店包括525家加盟店和70家直营店，其中精致店新增200+家，目前75.3%的门店经营以加盟模式运营。公司上调全年开店目标到1200-1300家，截止9月底，周大福共有6679个周大福珠宝零售点，高增速开店的龙头领先优势延续。加盟零售点的零售值按年增长47.1%，FY23Q2对大陆地区零售值的贡献从59.1%增至66.5%。
　　盈利预测与投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，基本面向好，竞争格局持续改善。在黄金销售高增长和加盟开店快速布局的共同作用下，预计公司未来收入业绩依然会实现稳健增长。我们预计公司2023-2024财年归母净利润分别为79.7、92.0亿港币，对应增速19%、16%，对应当前估值分别为17.9x，15.6x，长期成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险、疫情反复风险、汇率波动导致盈利能力下滑、新城镇门店店销提升不及预期等。