中信建投-固生堂-2273.HK-拟收购杭州大同中医门诊部，浙江业务布局再下一城-221012

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　　事件
　　公司拟收购杭州大同中医门诊部93%股权
　　10月10日，公司发布公告，公司下属子公司广东固圣堂中医养生健康科技股份有限公司（广东固生堂）拟以8370万元收购杭州大同中医门诊部有限公司（杭州大同中医门诊部）93%股权，正式进军杭州市场，浙江业务布局再下一城。
　　简评
　　拟收购杭州大同中医门诊部，浙江业务布局再下一城
　　公司下属子公司广东固生堂已与杭州大同中医门诊部的股东（卖方）订立股权转让框架合同，同意收购杭州大同中医门诊部的93%股权，代价为人民币8370万元；收购完成后，杭州大同中医门诊部将成为公司的间接非全资拥有附属公司，卖方将间接持有杭州大同中医门诊部的7%股权，公司将取得100%经营管理权，本次收购有望进一步推动公司在浙江区域的发展扩张战略。
　　我们预计，本次交易对应PS约在1.3倍左右（对应标的21年预估收入）；PE约在9.0倍左右（对应标的21年预估利润），交易价格合理。从时间进度上来看，本次交易预计将在11月份完成，如收购成功，预计23年有望对公司业绩实现正向贡献。
　　浙江为重点发展区域，收购符合公司发展战略
　　自2010年成立以来，公司首先聚焦壁垒高、难度大的一线城市，在近年来通过并购及自建已在11个地区拥有及经营44家医疗机构，实现了跨城市的高速扩张，过半数医疗机构集中在北上广深地区。浙江地区为公司重点发展区域，目前公司已在宁波地区拥有5家正式运营的机构，并已经在当地建立一定领先优势，本次收购是继今年4月公司与温州市中医院合作成立医联体之后，在浙江地区的进一步布局。9月30日，浙江省人民政府办公厅印发《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，明确提出要创新中医药多元化投入机制、完善中医药价格和医保政策、全面加快中医药人才培育步伐、促进中医药科技成果转化等，有助于固生堂在浙江地区未来的持续扩张和长期发展。
　　本次收购的杭州大同中医门诊部成立于2006年，医保资质齐全，拥有优质中医师资源储备，坐落于江干区机场路，交通便利。杭州大同中医门诊部营业面积接近2000平方米，开设有风湿科、肿瘤科、内科、儿科和针灸推拿科等中医特色治疗科室，主要从事全科中医服务。本次收购标志着固生堂首次进军杭州市场，符合公司的重点发展战略，公司可以凭借优秀的并购整合能力，实现线下+线上资源的良好整合，依靠公司成熟的管理体系和品牌优势，推动杭州大同中医门诊部的快速增长，有望延续公司在宁波地区建立的领军优势。展望未来，公司将持续拓展在浙江地区的布局以及加强医联体建设，有望进一步提高固生堂品牌在浙江地区的市场渗透率。
　　资金储备充足，优质现金流支持公司健康经营
　　截至2022年H1，公司现金储备达到9.38亿元，现有资金储备充足，预计本次交易不会对公司日常生产经营产生影响；除此之外，公司自身造血能力较强，近年来经营性净现金流呈现快速增长的趋势，2022年H1公司经营性净现金流达到0.70亿元，财务状况稳健。
　　盈利预测与估值
　　随着公司持续增强医师资源储备，不断提高获客能力及用户粘性，积极优化收入结构，逐步提升客单价，并通过云HIS系统赋能的数字化的标准运营体系，加强内部精细化管理，不断向连锁化、规模化迈进，预计公司将在内生+外延双轮驱动下，实现公司收入和利润两端的稳健增长。
　　由于收购暂未完成交付、国内新冠疫情发展形势尚存不确定性，我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为17.12亿元、22.38亿元和29.43亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.56亿元和3.61亿元，经调整后净利润分别为2.05亿元、2.76亿元和3.81亿元，经调整后净利润增速分别为30.58%、35.08%、37.85%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复；政策推进速度低于预期；并购整合不及预期；医保控费力度超预期；医疗事故风险