中信建投-建筑材料行业每周观点：水泥玻璃价格回升，地产利好政策频出-221009

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　　周期品板块绝对估值较低，有望随旺季涨价小幅修复。2022年1-8月，全国累计水泥产量13.55亿吨，同比下降14.2%；全国累计平板玻璃产量6.89亿重量箱，同比增长0.2%。在需求相对低迷背景下，今年周期品均价同比均出现大幅下滑。同时“金九银十”旺季表现姗姗来迟，本周水泥价格大幅反弹，玻璃价格企稳库存走低，我们预计在市场波动、建材整体机会有限的情况下，绝对估值较低的水泥玻璃板块值得关注。
　　地产政策预计持续向好，消费建材龙头基本面结构性改善，关注低估值反弹机会。9月30日，央行决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%；受此影响，多地住房公积金管理中心纷纷发布公告，相应调整贷款利率。地产利好政策频出，但需求恢复仍存在长时间的时滞，消费建材企业采取多种措施度过难关。
　　以科顺股份为例，①渠道切换重心：2022年1-6月份，公司直销营收同比下降23.53%，经销营收占比大增62.29%；直销占比从去年同期62.63%快速降至47.01%，近2000家经销商贡献总收入占比首次超过半数；从下游应用行业来看，房屋建筑营收占比从去年同期68.11%降至50.08%，前20大房地产直销客户合计营收占比下降5.96pct，与地产业务的依赖度逐渐降低，同时工商建筑和市政基建类营收占比分别显著提升6.71pct和9.57 pct，对中国建筑、中国铁建及国铁集团等国企建设单位合计营收同比增长68.79%。
　　②产能配套扩张：截止2022年6月，公司经销商覆盖全国地级市比例为86%。为保障产品供应效率及经济性提高，公司产能可覆盖全国七个大区，2019-2021年防水卷材及防水涂料产能复合增长率分别为23.82%和42.42%。本次公司拟发行可转债募资不超过21.98亿元，将投资于安徽滁州、福建三明、重庆长寿多地的扩产项目，对总产能进行进一步补充。
　　③风险逐渐释放：针对地产大客户的潜在收款风险，公司制定了不同的坏账计提政策，其中单项计提坏账准备的应收账款类别，计提比例分别为华夏幸福80%、恒大地产50%、佳兆业30%、阳光城30%等，地产客户风险已逐步在报表中体现。
　　关注风光发电相关材料板块机会：1）光伏玻璃：需求侧，双碳政策持续提振光伏玻璃需求，组件升级激发新的增量空间，到2025年乐观情景下光伏玻璃需求CAGR为17.98%。此外TCO玻璃市场规模有望随着薄膜电池应用数量的上升而快速翻倍。本周金晶科技与杭州纤纳光电签订战略合作协议，如纤纳未来每增加1GW钙钛矿电池产能规划，金晶需配套不低于500万平方米/年的TCO玻璃产能，共同创新进行产品升级。
　　2）BIPV：预计2022年-2025年屋顶光伏可为防水卷材带来年均131亿元的新增市场规模。3）碳纤维：2021-2025年全球碳纤维需求量有望从11.8万吨提升至20万吨，4年CAGR 10.38%；期间中国需求量占比从53%提升至80%，CAGR达26.4%。
　　水泥：全国均价继续上涨1.74%，出货率年初以来首次超过70%本周全国高标水泥含税均价为428.16元/吨，环比提升1.74%。上涨地区主要集中在华东、中南和西南，幅度30-60元/吨。本周全国水泥库容比69.06%，环比上周上升0.31pct，较上月同比上升3.06pct，较去年同期上升22.13pct。本周水泥出货率72.20%，环比上周上升2.93pct，较上月同比上升9.67pct，较去年同期上升3.67pct。
　　玻璃：浮法玻璃价格小幅上涨0.72%，库存下降5.04%
　　本周全国玻璃现货成交均价1670元/吨，周环比上涨0.72%，年同比下降44.41%；9月29日，单日成交均价为1679元/吨，较9月22日涨21元/吨。本周全国样本企业总库存7047.6万重箱，环比下降5.04%，同比上涨102.75%，库存天数27.9天，较上期-1.6天。本周3.2 mm镀膜光伏玻璃26.5元/平米，周环比持平，年同比上涨1.9%；2.0 mm镀膜光伏玻璃20.0元/平米，周环比持平，年同比持平。2022年8月全国光伏新增装机6.74GW，同比增长63.99%；1-8月累计新增装机44.47GW，同比增长101.68%。
　　玻纤：价格向下空间有限，9月新增库存显著下降
　　本周无碱池窑粗纱市场价格大致走稳，多数厂报价调整不大，个别厂报价较前期稍有松动，整体价格调整空间不大。现阶段各池窑厂库存压力仍处高位，短期厂家仍以去库为主。当前国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价3900-4200元/吨，环比变化不大。粗纱成本端支撑下，预计无碱粗纱价格或大概率趋稳运行。当前电子纱G75主流报价7500-8000元/吨不等，环比基本持平；电子布价格主流价格3.4元/米左右。2022年9月，玻纤在产产能环比下降17万吨，重点区域库存环比提升4.68%。
　　碳纤维：T700价格再次下滑，9月碳纤维产量4282吨再创新高本周国内碳纤维市场均价157元/公斤，周环比下降3.09%，年同比下降8.59%。截至10月9日，T700-12K碳纤维价格230元/千克，再次调降20元/公斤。本周PAN基T300-12K碳纤维平均利润约15.34元/千克，较上周平均利润下降5.06元/千克，PAN基T300-24K碳纤维平均利润约10.34元/千克，较上周平均利润下降0.06元/千克。2022年9月，国内碳纤维产量4281.56吨，环比提升4.49%，同比增长66.80%。
　　投资建议：推荐行业景气度回升弹性标的【上峰水泥】【旗滨集团】，关注消费建材龙头底部修复机会【东方雨虹】【三棵树】【坚朗五金】。
　　风险提示：地产基建投资不及预期；原材料价格上涨超预期