中信建投-食品饮料行业Q3前瞻：白酒动销在波折中恢复，食品需求加速修复-221009

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　　本周要点：
　　本周A股下行，上证指数收于3024.39点，周变动-2.07%。食品饮料板块周变动+3.23%，表现强于大盘5.30个百分点，位居申万一级行业分类第3位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：调味发酵品（ +4.73% ），休闲食品（ +4.71% ），啤酒（+3.85%），预加工食品（+3.75%），白酒（+3.41%），保健品（ +2.78% ），肉制品（ +2.12% ），乳品（+1.24%），软饮料（+1.00%），其他酒类（-1.80%）。
　　【白酒】：动销在波折中恢复，高端及地产龙头仍占优
　　动销在波折中恢复，中秋国庆平稳度过。经历过上半年的场景冲击后，白酒需求在6-8月份逐步恢复。然而8月中旬以来受到新一轮冲击，部分城市如成都、石家庄、三亚等地严格管控再次冲击需求并引起投资者关于中秋动销及居民消费能力的担忧。9月中旬以来疫情对消费的冲击逐渐下降，国庆期间维持了良好的消费环境，但假期出行人员流速仍然没有恢复到最佳状态，说明居民对于外出仍然较为谨慎，侧面反映商务、宴席等需求仍有回升空间。中秋国庆假期是宴席市场的重要时间窗口，总体上较为平稳，并未体现出2020年的强势回补，如前期所预判。
　　白酒向龙头集中趋势不改，景气修复中加大布局。从市场行情来看，中证白酒指数在Q3回落11.98%，最大回落15.89%；沪深300指数Q3回落15.16%，最大回落15.16%，白酒表现相对占优但回撤幅度仍然较大。当前中证白酒PE-TTM处于5年期的55%分位点，3年期的28%分位点，整体估值具备提升空间。历经2020年以来的疫情考验，龙头企业仍然保持稳定增长，更彰显出独特的价值。以茅台为首的龙头企业提前着手进行价格的合理引导管控，酱酒行业从高速增长进入消费者培育期，逐利资本退出后风险回落，夯实了行业健康发展基石。疫情虽有扰动，但龙头企业凭借系统化运营优势扩大市场份额持续成长，行业景气逐步修复，多数酒企三季报有明显回升。我们继续重点推荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次产龙头山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘，建议重点关注次高端舍得酒业、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：动销势头延续，三季度业绩有望加速提升
　　当前库存水平良性，三季度同比高增虽然有去年同期雨水、洪灾等低基数影响，但22年的高温天气和需求旺盛亦贡献较大。从量价变化来看，啤酒行业并未受到消费力不足的影响。消费场景恢复带来弹性，三季度受益高利润渠道恢复和销量正增长，业绩增速环比将进一步提升。从市场费用投放来看，随着疫情趋缓和世界杯赛事启动，下半年销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消费力及消费升级，但从啤酒板块来看高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【调味品】：需求持续恢复，基数差异引起增长波动
　　调味品今年Q3处于需求缓慢恢复过程中，从基数角度来看，Q3基数高于Q2，预计多数企业增长速度环比Q2放缓。从需求来看，今年Q3各地疫情零星发生，影响局部地区，但整体处于可控范围。值得关注的是成本端，部分农产品价格环比呈现下降态势，尤其油脂相关，预计利好部分企业盈利企稳、好转。其余农产品虽仍维持高位，但基本企稳，进入震荡阶段，企业成本基本可控。后期建议持续关注市场需求的恢复情况及成本端价格变化趋势。
　　【乳制品】：需求刚性显著，疫情扰动双节动销
　　三季度在双节带动背景下，是传统全年销量最大、利润最好时节。送礼需求对有机等高端产品有结构提升，八月中旬以来伊利、蒙牛等常温乳企全面开展订货会，提前抢占中秋渠道销量，在新品和营销配合下八月超额完成当月目标。但是近期疫情反复导致部分市场承压，短期动销受到影响。近期由于运费及进口干酪价格上升，奶酪企业正在逐步调整产品价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存已回归良性，出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，三季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。
　　【速冻】：预制菜&其他速冻食品需求旺盛
　　今年以来疫情多点反复，居家用餐场景消费需求相对较好，预制菜、冷冻食品等进一步挖掘了居民端需求，加速培育C端消费者的消费习惯，同时，高性价比也促使B端餐饮企业对此需求提升。伴随预制菜热潮，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品行业潜力较大，重点看好安井食品、千味央厨、味知香等。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，酒鬼酒和舍得。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可蓝多、东鹏饮料、洽洽食品、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等。
　　风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。