长城证券-固定收益研究*月报：不妨回头审视之前高估值转债-220929

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　　九月央行MLF缩量续作2000亿元，下旬开始央行超额续作7天逆回购明显放量同时增加14天逆回购意在呵护节前流动性，预计十月流动性继续平稳宽松。8月以来债市利好暂时出尽，利空因素增多，利率债整体上收益率小幅上行。9月15日中期借贷便利（MLF）到期6000亿元，央行开展4000亿元缩量续作2000元，利率均维持不变。缩量续作之后利率整体上行，债市继续处于震荡状态。9月最后一周央行共公开市场操作明显放量，同时增加14天逆回购，意在呵护资金顺利跨节，完全符合固收在9月展望中的观点。10月收假之后央行可能部分回收节前放量的流动性，考虑到10月将召开“二十大”，预计整体上10月流动性都将保持相对宽松，隔夜资金利率预计将处于1%以上1.5%以下的较低水平。短端利率相对稳定，持有长端获得票息，十月债市久期可使用“哑铃型”策略。
　　美元走强带来全球汇率贬值压力，海外资本市场动荡较大，人民币汇率贬值“破七”强化了贬值预期。由于美国前两个季度GDP环比折年率为负数，美元指数再度大幅走高的基本面支撑不稳固，美元被高估。
　　7月以来A股市场出现震荡下行，但是转债市场的回调从8月中上旬开始，转债与A股行情不一致源于债市的利好胜过股市利空。7月政治局会议对地产的定调使得地产宽信用不及预期升温，带动债券收益率小幅下行。8月央行“双降”超预期，债券收益率整体下行。这使得转债市场走势与正股市场相反。9月以来随着美元大幅升值，人民币资产均不同程度承压。此外，10年美债收益率大幅上升到4%左右，导致中国成长板块压力较大。而9月由于反腐等种种原因导致白马股公司股价大幅波动。市场轮动和风格较难把握，正股和转债均出现震荡。在没有预期之外的总量政策加持债市的情况下，预计10月转债市场择券风格还将跟随权益市场。行业轮动来看，近20个交易日行业景气度前十的主要有：银行、食品饮料、房地产、交通运输、家电、商贸零售、社会服务、煤炭、国防和轻工制造。
　　截至2022年9月28日收盘，9月组合平均跌幅3.63%，不及中证可转债及可交换债券指数跌幅1.76%、上证转债指数跌幅1.396%，但超过正股组合平均跌幅9.63%。
　　10月转债组合：鸿路转债（钢构）、大秦转债（运输）、伯特转债（汽车）、科伦转债（医药）、靖远转债（煤炭）、锦浪转债（医疗）、通22转债（新能源）、江丰转债（电子）、蓝晓转债（技术设备）、苏银转债（银行）。
　　风险提示：极端天气；经济恢复不及预期；债券违约增加；俄乌冲突扩大。