兴业证券-晨会纪要-220929

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　　策略：十一项市场底部指标看本轮调整及与4月对比
　　信贷脉冲逐渐触底。从下跌幅度和速度来看，本轮调整在时间、空间以及斜率上均不及历史平均。A股估值与分位数与历次市场底部接近。截止9月21日，A股市场的破净率为8.26%，低于过去6轮市场底的破净率的水平。当前A股风险溢价略低于市场底部的平均水平，但已处于历史上较高位置、接近今年4月的底部水平。股债收益差已突破阈值，处于历史上极高位，高于历史几轮市场底部水平。本轮成交额回落幅度较历次市场底仍有一定距离，但高于今年4月的水平。本轮偏股基金发行规模有所上升。公募基金股票仓位继续逆势上涨；8月中旬开始，私募股票仓位加速回落。A股回购规模于6月底开始中枢上移，当前处于历史较高水平。产业资本增减持净额较今年6月显著回升。
　　结合四大维度、十一个指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平，因此我们认为当前市场已经处于底部区域。（1）估值、风险溢价、股债收益差、回购规模和产业资本增减持净额等指标已经接近乃至超过今年4月或历史上其他几轮市场底的水平；（2）信贷脉冲、下跌幅度&速度、成交额、破净率和私募股票仓位尚未完全达到历史市场底部水平，但正逐步向市场底部靠近；（3）尽管偏股基金发行规模区间内显示增长，但近两个月已逐渐边际放缓；（4）公募基金股票仓位依然逆势上升，且仍处于历史较高水平。
　　风险提示：本文基于历史数据分析，不构成对行业或个股的投资和建议。
　　固收：把握回调买入的契机——债券市场10月展望
　　8月中下旬以来债市长期呈现震荡阴跌的态势。8月社融好转仍有较为明显的供给端推动，供给端发力但需求端未见明显改善的背景下，社融好转的可持续性可能较差。降息后资金面反而收紧的原因可能在于资金供需的变化，但降息后央行维持流动性宽松的信号仍然明确。目前利率债的绝对收益率水平确实处在历史低位，从历史分位数的角度来看投资价值不高。但中长期随着经济增长下台阶，利率水平下台阶可能是大势所趋。从估值来看国开债性价比不如国债，信用债的赔率明显处于低位，性价比已经较低。估值来看，利率债好于信用债，信用债高等级拉久期策略可能较优。
　　风险提示：货币和财政政策超预期、房地产风险超预期、信用风险爆发加剧对市场形成脉冲式冲击。