华泰证券-固定收益周报： 期待情绪节后好转-220925

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　　核心观点
　　长假在即叠加近期频繁的海外扰动导致市场短期承压。市场仍在等待几大核心问题明朗，还需要时间消化（美联储加息等）或验证（宽信用、地产软着陆等政策效果）。但好在股市性价比已经转好，“情绪底”可能已经出现，节后期待转机。板块方面，则沿着“保优、补弱、变革与挑战”四个方向寻找机会。转债方面，我们在一个月前建议减持，短期继续建议缓步低位布局，从三个层面出发：1、性价比层面，多关注105-120元平价附近股债性均衡且正股有一定触发剂的品种；2、正股层面，关注行业景气上行、三季报预期差较大的品种；3、条款层面，关注困境反转类品种。
　　股市展望：节前情绪底出现，节后有期待
　　近期十一长假效应叠加海外扰动，A股成交及换手均已降至两年内低点。海外扰动只是诱因，更深层的是当前股市面临的几大核心矛盾仍待明朗。但股债相对回报、指数估值看，股市性价比已经具备吸引力。我们认为，当下的风险已初步释放，后续关键是等待盈利预期转向并配合流动性等形成做多合力。节前“情绪底”可能已经出现，节后期待情绪好转，并三季报后各方共振。节后关注点主要是年末排名阶段机构风险偏好回升、三季报业绩转机、盛会临近。
　　行业上：关注保优、补弱、抓住变革与应对挑战四个方向
　　板块关注保优、补弱、抓住变革与应对挑战四个方向。借鉴SWOT框架，寻找宏观意义上四个具体配置方向：1、中国优势产业。包括1）从中低端转向高端的制造业，如光伏、精密仪器、电力设备；2）关键材料制造，如能治金属、精细化工及原料药；3）新旧基建链条；4）工业互联网及设备智能化；2、减少劣势、解决“卡脖子”的问题，核心逻辑是国产替代（中游）、战略储备（上游）。如工业母机、节能系统及设备、信创和半导体产业链等；3、抓住变革带来的产业机会，譬如新能源、碳中和等时代主题。4、应对大环境的变化带来的挑战，核心是对抗诸多负面冲击与不确定性。
　　转债展望：转债估值继续承压，缓步布局性价比改善等品种
　　我们近期强调，转债估值仍在调整过程中，对应风险释放过程，关键仍在于正股。结构上看，中等平价（100-120元平价）附近转债调整后性价比修复程度更高，对应择券空间有所增加。操作上，我们一个月前建议减持，前周转为缓步低位布局，把握三类结构性机会方向，多关注性价比改善的平衡型品种。具体来看：1、高性价比仍是基础配置，推荐关注105-120元平价附近、平价溢价率低于自身历史50分位数以下，正股有一定触发剂标的；2、风格上，偏股类策略注意规避风险，关注三季报延续基本面修复势头+转债无赎回风险的品种，继续增加对平衡型转债关注度；3、困境反转类品种。
　　一级市场：上周有4/13家发布预案/股东大会，5/5家通过发审委/证监会
　　上周共有4个转债预案公布，分别是金宏气体（10.2亿）、蓝天燃气（8.7亿）、九洲集团（6亿）、禾信仪器（2.7亿）；通过股东大会的有13家，分别是天合光能（88.6亿）、安徽合力（20.5亿）、浙商中拓（10.4亿）、华康股份（9.9亿）等；经过发审委通过的有5家，分别是立昂微（33.9亿）、正海磁材（14亿）、富淼科技（4.5亿）、赛特新材（4.4亿）、声迅股份（2.8亿）；拿到证监会批文的有5家，分别是新强联（12.1亿）、新化股份（6.5亿）、春秋电子（5.7亿）、寿仙谷（4.0亿）、上海沿浦（3.8亿）。
　　风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀继续加剧；国际地缘政治冲突