新华汇富-汇富快讯：香港及中国市场日报-220923

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　　今日焦點:
　　創科(669 HK-HK$ 86.4)–面臨更大逆風
　　企業消息/報告簡評:
　　按揭貸款利率上升及經濟增長放緩可能影響需求
　　事件(a)聯儲局將基準利率上調0.75%，並暗示未來將進一步加息。市場預計利率將在年底前達到4.4%，並且要到2024年才會開始下降（目前為3%-3.25%）。
　　事件（b）：美國按揭貸款利率升至6.25%，為2008年10月以來的最高水平。
　　我們的觀點：加息預期將會打擊（1）就業市場，（2）房價，（3）消費情緒，（4）經濟增長。創科為全球領先的電動工具產品設計、製造和銷售的領導者，當中77%的轉速來自北美，預計將受到負面影響。
　　重點:
　　管理層下調了22年的收入增長指引，不過對中長期的增長則較樂觀。公司將2022年的收入增長指引從高單位數下調至中單位數。我們相信這個目標可以實現。主因(1)上半年收入同比升10%，(2)管理層預計專業充電式業務(佔總收入~60%)於22年可有20%的同比增長。
　　中長期來看，管理層預計2023年收入增長可回復至高個位數，並維持2025年實現200億美元收入的目標(21-25年的複合年增長率~11%)。然而，我們擔心疲弱的經濟會維持更長的時間（鑑於俄烏戰爭以及能源和食品供應的不確定性），公司的前景不能過於樂觀。
　　管理目標是在22E的毛利率可擴大50個基點(22年上半年為39%，21財年為38.8%)。儘管自第三季度以來大多數商品的成本均出現回落（銅/鋼/鋁下降了約~3-10%）以及產品組合變化有助於擴大毛利率表現。
　　不過零售渠道庫存較高和需求增長放緩（房地產情緒疲弱）可能會增加平均售價的壓力。此外，管理屠表示在下半年期間可能對非專業充電式業務的產品提供更多價格折扣。我們預計毛利表現最多只能持平。
　　根據美國全國房地產經紀人協會的數據，美國8月份二手屋銷售同比下降19.9%。我們預計美國房地產市場將面臨更大壓力主因(1)按揭貸款利率上升（自08年10月以來最高），(2)美國個人儲蓄率下降（21年12月為8.7%，而7月22年為5%），勞動力市場疲軟（美聯儲預計明年失業率將由目前~3.7%上升至4.4%）。公司的產品與房屋相關，疲弱的房地產市場可能影響公司業績。不過，公司的股價年內至今跌~44%，估值亦不高，約17倍22E市盈率(3年平均約為27倍)，股息收益率為2.3%。我們認為股價正反映其負面因素，料再大幅回落的空間不大。(李錦明)