新华汇富-信义玻璃-0868.HK-行业面临逆风，盈利能力或需更长时间恢复-220802

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　　事件–信义玻璃公布22年上半年业绩
　　信义玻璃发布上半年业绩，收入同比增0.5%至136.5亿港元，盈利同比减少38.5%至33.16亿港元(符合盈警时的下跌-35%至-50%)。公司上半年的毛利同比减少27%，而毛利率亦由去年上半年的53%回落至38.4%。毛利率及盈利下滑主由于(1)产品平均售价下降(需求受压)，及(2)能源及原材料成本大幅上升。
　　重点:
　　浮法玻璃售价将维持疲弱。根据市场数据显示，目前浮法玻璃的均价~人民币1,700元/吨(21年平均~人民币2,400元/吨)。我们认为22年下半年的平均售价将持续受压，主因(1)建筑和房地产需求疲软(占浮法玻璃使用量的70%至80%)，(2)库存水平高(~7,000万重箱，2021年平均低于4,000万重箱)。
　　根据市场数据，于今年上半年，内地合同销售金额/土地销售面积同比减少~60%/50%，由于房地产情绪疲弱和流动性问题持续，我们料浮法玻璃售价欠缺催化剂。
　　成本压力有所缓解。虽然纯碱（~20-30%的玻璃成本）价格保持在~人民币3,000元/吨（同比升~55%）的较高水平，但天然气成本最近下降（目前~人民币6,600元/吨，今年2月时~人民币8,500/吨。我们认为22年下半年的成本压力将有所缓解。
　　每吨利润可能需要更长的时间才能恢复。根据市场数据显示，2021年行业平均利润为每吨高于人民币1,000元，远高于今年上半年的~人民币180元/吨。由于(1)楼市气氛欠佳，(2)需求疲软，(3)库存水平高，(4)我们对吨利润持谨慎态度，并认为每吨利润可能需要更长的时间才能恢复。
　　健康的财务状况。公司的净负债比率从FY21的15%降至上半年的6.6%，借贷的实际年利率为1.24%。
　　由于行业前景较为一般，我们将收入预测从309亿港元下调至253亿港元，并将盈利预测从117亿港元下调至79亿港元。股票交易价格为8倍22年PE/6.8倍23年PE（3年平均10倍），预期股息收益率约为6.6%，估值合理。股价年初至今下跌了20%，我们认为已经反映其利淡消息。若以3年平均10倍市盈率计算，信义玻璃的目标价为HK$19.8。长仓(李锦明)