新时代证券-信用债专题研究：看今年以来上市公司信用债违约的特征-180725

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        2018  年，整体信用风险增加，并向上市公司蔓延，上市公司违约规模与新增违约上市主体数量均大幅增加。截至2018  年7  月16  日，共有9  家上市公司发生违约。其中，2018  年新增A  股上市违约主体4  家，新增港股上市违约主体1  家，多于之前4  年新增上市违约主体数量的总和。2014  年以来，上市主体涉及的债券违约金额高达86.01  亿元（未包含违约主体其他未到期债券）。2018  年（截至7  月16  日）上市公司涉及的违约信用债规模为47.98亿元（未包含违约主体其他未到期债券），占所有信用债违约比例26.08%。那么，今年上市公司违约的信用债有什么特征呢？
        已违约的上市公司在发债时主体评级普遍以AA  级为主
        已违约的上市公司信用债中，在其发行时主体评级普遍评级较低，除神雾环保无评级和永泰能源为AA+外，其他几个上市主体评级均为AA  级。2017  年，随着“去杠杆”的稳步推进，非标融资受到监管的力度持续加大，导致依赖信托、资管等途径融资的企业再融资更加困难。评级较高的发行主体的融资途径相对较多，融资成本相对较低，受到非标规模缩小的影响有限。而评级相对较低的信用债发行主体受到较大的影响。目前，去杠杆仍然在继续，非标的融资渠道将会继续收缩，在这个过程中，评级相对较低的发行主体再融资成本与难度增加。
        违约的上市主体中民营企业占绝大比例
        违约的9  家上市违约主体中，7  家属于民营企业，占比达到77.78%；2018年违约的5  家公司中，有4  家为民营企业，占比达到80%。民营企业融资能力相对较差。且相对于国企而言，民企不具备政府的隐性担保。因此，随着“去杠杆”的稳步推进与资管新规的出台，整体信用环境趋于紧张，民营企业受到较大影响。叠加2018  年信用事件频繁发生，企业再融资难度增加，这种趋势已蔓延至民企上市公司。
        经济发达地区上市主体的违约风险并不低
        2014-2017  年，曾有上海、北京、广东、江苏等地的上市公司发生债券违约。2018  年，新增福建、湖北以及山西三地的上市公司发生违约。其中，北京和上海地区各有两家上市公司发生违约，其他5  个地区各有一家上市主体发生违约。北京和上海虽为经济发达地区，但并不意味着区域性违约风险比其他地区低。
        违约主体行业分布较均匀，今年环保企业违约数量增加
        2014-2017  年，电气设备、休闲服务、轻工制造、电子等行业各有一家上市主体发生违约。2018  年，新增2  家公用事业（均为环保）上市主体、1家计算机上市主体，以及1  家采掘业上市主体发生违约。环保企业在今年违约较为严重。我国环保企业普遍采用PPP  模式，投资期限较长，且投资规模较大。因此，环保企业的发展甚至生存更加依赖于融资环境。在“去杠杆”的金融环境下，对外部融资环境较敏感的环保企业受到较大影响。
        大量上市公司存量信用债待偿，房地产、公用事业、建筑行业的存量信用债规模较大。
        市场上仍存有大量上市公司信用债，且2018  年面临到期的压力较大。根据存量信用债情况来看，虽然2018  年已经过去一多半，但是偿还压力仍然较大。截至2018  年7  月16  日，2018  年仍有4678.45  亿元上市公司信用债待偿。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、违约事件频率上升