新时代证券-固定收益市场周度观察：尽管美债收益率陡增，但对国内债市保持乐观-210111

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核心观点上周（1/4-1/10），影响较大边际变化一方面是全球疫情形势更为严峻，在冬季严寒天气影响下，新增病例数继续上升，美英等国疫情数据超过此前高峰，而全球疫苗的研发、制造和接种进展并不顺利，此外，甚至中国国内也出现了局部风险抬头的现象；另一方面是民主党确认拿下美国国会两院多数投票权，实现了未来对白宫（4年）、参议院与众议院（2年）的实际控制权，民主党人尚未控制的是美联储和联邦最高法院，但不至于阻碍重要法案的通过与政策的推行。

民主党控制国会两院，美债收益率迅速攀升。

控制两院半数以上投票权，有利于未来两年民主党常规法案的有效通过，缓解了应对疫情和振兴经济相关政策受到两党之争而掣肘的局面。

两党在外交、贸易、移民、医保等多个领域存在严重分歧，拜登正式就任总统后应会在两年内逐步一一调整相关政策。

而现在的当务之急无疑集中在应对疫情和振兴经济，尽管美国国会于上月通过了9000亿美元纾困法案，可以暂缓燃眉之急，但规模远不如此前计划的2万亿美元，在一季度内很可能通过进一步的补充法案，将规模提升至2万亿，甚至更多。

资本市场的直接反应是对经济复苏和通胀预期进行了上修，美国十年期国债收益率罕见地一周上升20BP，美元指数小幅回升。

最为简单直接的逻辑是，经济刺激政策直接拉动需求，抬升通胀，促使美联储降低宽松力度，尽管美联储已基本确认2021年不加息，但消减购债规模的操作是可行的选项。

这个逻辑本没有问题，但影响的只是预期在短期的边际修正，作为中长期趋势性变化的基础则并不充分。

因为当前的美国经济乃至全球经济问题，病根在于疫情，单纯地通过巨额经济刺激政策只能缓解病症，不能医治病根。

事实上，美国在2020年度已经实施了高达2.2亿美元的刺激政策，缓解但未能扭转当前的不利局面。

因此，要做出着眼中长期的可靠判断，未来更应关注美国下一阶段的抗疫措施及成效，而这方面存在高度不确定性。

国内债市趋势性机会刚刚开始，美债传导的影响相当有限。

目前（1/8），10年期中债减美债利差为202BP，仍处在2000年以来的最高区间（实际极高值为2020年11月19日249BP），美债一定幅度的波动对国内债市影响很小。

事实上，近年来中美债市走势非常不同步，源于经济短周期和政策短周期的频繁错位，疫情爆发后，中国经济率先开始修复，美国经济改善有限；中国货币政策已收紧半年有余，美国国币政策仍处于极宽松的状态；中国财政扩张已有放缓迹象，美国财政刺激则预计会进一步增强。

因此，刚刚启动的国内债市行情仍会由国内因素主导。

而从上周的货币市场情况来看，央行对于宽松的态度好于市场预期，隔夜利率仍维持在1%以下，推动短债继续表现优异，长债则稍弱。

此外，国内疫情局部风险有所抬头，如果不能迅速扑灭，可能要影响到春节期间的返乡、旅游、聚会等一系列社会活动及其相关消费，导致经济增长和通胀的预期下修，边际上推动收益率下行。

所以，当前宜继续对国内债市保持乐观态度，但与2020年一季度不同的是，这次应该会慢一点。

利率债流动性观察：短期流动性乐观，资金价格下行一级市场发行：净融资额下降，年初发行升温二级市场交易：现券收益率下行，期限利差走阔信用债一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升二级市场交易：信用债到期收益率普遍下行，信用利差普遍收窄上周，无信用债发生违约上周，共有4家企业发生评级变动，2家主体评级被调高，2家主体评级被调低风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。