渤海证券-利率债周报：降准再来，债市有下行空间-211206

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主要观点一级市场：上周利率债周发行量环比上升，净融资额环比上升；同业存单周发行量环比下降，净融资额环比上升。

二级市场：各期限国债及国开债收益率全线上行；国债期货价格小幅下行，成交量小幅下行。

资金利率：央行全口径净回笼4400亿元，整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。

实体经济：上周高炉开工率小幅下行；商品房成交面积周环比上升，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：上周农产品价格下行为主，工业原材料价格下行居多。

全球国债：海外国债收益率多数下行；美国10Y国债收益率报1.35%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅升值，黄金价格小幅下行，原油期货价格小幅下行。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金4400亿元，其中开展7天逆回购2300亿元，共有7天逆回购到期4000亿元，2个月国库现金定存到期700亿元，MLF回笼2000亿元，3个月央行票据互换发行50亿元，3个月央行票据互换到期50亿元。

上周整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。

其中，DR007报收2.05%，下行21.3bp；R007报收2.16%，下行28.45bp。

上周各期限国债及国开债收益率全线上行。

其中，10Y国债收益率上行5.01BP，为2.87%；10Y国开债上行2.51BP，为3.13%。

上周影响债市的主要事件，（1）11月30日，统计局公布PMI数据，11月中国PMI为50.1，较上月回升0.9个百分点。

整体来看，11月电力供应紧张及原材料价格高位运行等问题缓解后，制造业景气大幅回升至扩张区间，且各项指标纷纷改善，中小企业景气度也明显提升。

我们认为，随着PPI见顶后逐步回落，及奥密克戎对海外生产的干扰，国内制造业有望持续景气。

（2）12月3日，国务院总理李克强视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。

李克强总理简要介绍了中国经济形势，指出面对复杂环境和新的下行压力，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。

继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，运用多种货币工具，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，促进综合融资成本稳中有降，确保经济平稳健康运行。

我们认为，此次再提降准，可能仍为置换式降准，仍是为了加强对中小微企业的支持力度，降低融资成本。

对于债市的观点，我们认为，受降准的影响，债市收益率有下行空间。

风险提示疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。