国都证券-债券市场周报：资金面持续宽松信用利差有所反弹-180827

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        核心观点
        一、公开市场
        上周，央行总计进行  7  天期逆回购  1700  亿，14  天期逆回购  0  亿，28  天期逆回购  0  亿，63  天期逆回购  0  亿；中期借贷便利投放  1490  亿；国库定存投放  0  亿。总计到期为  1300  亿元。上周总计净投放为  1890亿元。上周，虽近月末，但央行续作  MLF，公开市场操作较为积极，维系资金面宽松的政策倾向明显，市场利率持续低位。但货币宽松效用边际减弱，后续应以宽松的财政政策为主基调以应对经济下行压力。下周有较大数额  MLF  到期。      
        二、货币市场
        上周，货币市场利率互有涨跌，以短端下行长端上行为主，1D/7D利差有所走高。短端资金面持续宽松，但长端受制于通胀预期有所走高。央行延续资金面宽松，短端利率中枢大幅下行，后续或持续低位但波动率会有所降低，进一步下行空间或有限。
        三、利率债市场
        上周，国债、国开债利率以下行为主，短端下行幅度大于长端，斜率、凸度有所增加。短端在资金面的持续宽松之下走低，而长端受到通货膨胀预期及宽松财政政策影响而下行空间有限。受短期事件频发影响，通胀或有所抬升，但我们认为对于通胀或不用过于担忧。长端上行幅度更多的受到财政政策效果及境外利率等影响。但利率曲线斜率今年应整体大幅高于去年。
        上周，国债期货主力合约上涨。
        四、信用债市场
        上周，信用债收益率基本上行，信用利差也全面上行，企业债利率曲线趋向陡峭。前期，信用债利差大幅下行，现整体有所反弹。短期虽低等级信用债更具想象空间，但需注意经济整体下行之下，HY  信用债价格与利率回归系数正相关，HY  债券利差下行空间有限，受经济负面影响更大，因而高等级信用债在风险及配置上的更佳。近期股市反复摸底后走高，目前股债收益率比值模型指标高位  5%区间。
        五、境外市场
        美债收益率以下行为主，短端下行好于长端，利率曲线持续平缓。美国加息后期，利率曲线整体趋势短长端利差收窄。而中国国债收益率长端预期支撑下，下行优于美债，中美无风险利差继续加大，目前处于舒适区间。同时，央行重启逆周期因子，人民币汇率大幅回升。汇率正如预期，并未进一步攻破  7  的心理关口，后续还看美国及欧洲的加息进程等多种因素影响。上周，人民币兑美元调升，兑欧元大幅调贬。整体而言，我们认为央行对于人民币波动范围的忍耐力提升，后期汇率或维持宽幅震荡。