新时代证券-固定收益市场周度观察：通胀压力可控，稳增长仍是主要矛盾-180909

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        核心观点
        8  月以来，市场对通胀的担忧迅速升温，原因归结起来，一是黑色系商品的快速上行推升PPI  涨幅预期，二是非洲猪瘟和寿光水灾引发对CPI  涨幅上行的焦虑。
        从具体品种来看，黑色系商品价格快速上行，在供给端与环保限产再超预期有直接关系，在需求端由于受到基建加码政策的驱动（尽管实际还未放量），涨价预期引导企业补库存并吸引投机资金流入，简而言之，是供需两端同时推动了价格上行。至于未来持续涨价的担忧是否必要，仍要从供需两端来看。供给端的收缩主要还是政策作用的结果，那么在“度”的把握上应会有必要的考量，极端的情形并不容易出现，如果供需缺口快速扩大，也会有及时的纠偏措施。需求端的改善与基建补短板相关，但力度上本轮基建投资仍是以“稳”为主，与“四万亿”期间的放量扩张不可同日而语，因而对商品价格的拉动力相对有限。预计8  月PPI  在高基数下同比涨幅出现回落，并在后续几个月延续回落态势。
        猪肉价格受到猪瘟疫情影响环比快速上行，同比跌幅迅速收窄，推动CPI  食品项发生类似变化，后续影响还需要视疫情的控制情况，因为从此前的海外案例来看，疫情如不能得到有效控制则会肆虐较长时间。但从绝对价格来看，当前农业部公布的全国猪肉平均价格仅回升至22.51  元/公斤（8  月29  日），仍在相对低位，预计年内供给压力不大，无需政策调控。夏季大雨带来的蔬菜供给冲击较大，但更是短期因素，蔬菜本身即是短周期品种，更无调控必要。因此，尽管CPI  同比涨幅有进一步扩大的可能，但年内控制在3%以内并无压力，尚不至于对货币政策造成实质性制约。
        滞胀的触发因素往往在供给端，伴随要素成本的持续上升和供给能力的显著下降而出现，例如原油价格的大幅上涨，而近期几种国内商品价格的短期上涨并不至于形成滞胀局面。当前，需求端的下滑反而是更重要的问题。贸易战对出口的负面影响尚未全面显现，房地产在高压调控政策下投资增速仍趋于回落，消费受到汽车与地产相关品种的拖累表现不佳。进入下半年以后，宏观政策已表现得更加积极，但宏观数据的边际改善难以跨越时滞期，“宽信用”和“稳投资”需要在汇率压力阶段性缓解的窗口持续发力才会更有效果。
        债市在经济短期企稳得到数据印证后将面临一定调整，时间点可能在四季度或明年一季度，但9  月仍在政策时滞期，债市调整有底，存在交易性机会。
        利率债
        流动性观察：央行等量续作MLF，资金价格小幅上行
        一级市场发行：发行数量、规模回落，净融资额上升
        二级市场交易：利率债延续盘整态势，收益率多数上行
        信用债
        一级市场：发行量略减，净融资持续回落
        二级市场：信用债收益率分化，信用利差被动收窄
        上周，共发生2  起信用债违约事件：“17  华信Y1”、“16  凯迪01”和“16凯迪02”发生违约。
        主体评级调整：上周，雏鹰农牧由A  下调至BBB，评级展望为负面；三胞集团由AA-下调至A，评级展望为负面；南方电网由Aa3  下调至A2；宏图高科由AA  下调至AA-。1  家主体评级被调高：海螺水泥由A3  上调至A2。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升