渤海证券-利率债周报：近期债市风险大于机会，关注关税加征后市场走向-180919

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        投资要点：
        统计局公布的8月经济数据显示，社会消费品零售总额同比增长9%，预期8.8%，前值8.8%。中国8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期6%，前值6%。中国1-8月固定资产投资同比增长5.3%，创历史新低；民间固定资产投资同比增长8.7%，较上月微落0.1个百分点。固定资产投资中，制造业投资累计同比7.5%，续创2016年3月以来最高增速，前值7.3%。房地产开发投资累计同比增长10.1%，前值10.2%。其中，房屋施工面积同比增长3.6%，增速比前7月提高0.6个百分点；房屋新开工面积增长15.9%，增速较前7月提高1.5个百分点；商品房销售面积同比增4.0%，前值4.2%；1-8月房地产开发企业到位资金同比增长6.9%，增速比1-7月份提高0.5个百分点。基础设施投资同比增长4.2%，增速在前7月基础上再次下滑1.5个百分点，刷新有数据统计以来的最低值。
        8月经济数据虽未出现明显反弹，但整体仍略超市场预期，显示国内经济的韧性依然不弱。8月较出市场意外的是基建投资增速再次明显下滑。对于政策是否能够较好地传导至实体经济，从而有效缓和目前紧信用的环境，市场一直有不同看法，基建增速的持续下滑可能再次强化观点之间的分歧。但从近期市场走势来看，虽然存在争议，但市场似乎更为倾向于相信经济将会企稳数据将会回升。我们认为，在政策边际调整，财政政策强调要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，以及地方政府债发行持续放量的情况下，基建投资增速的持续下滑并非常态，在观察经济数据走势时，要考虑政策出台与传导可能存在的时滞。
        考虑到货币政策相对较为宽松，减税降费、增加支出的财政政策开始发力，基建投资数据近几月可能出现反弹，同时在天气因素与需求较强的带动下，通胀可能略有上升。而9、10月份地方政府债仍有较大数额等待发行，9月也大概率迎来美联储年内第3次加息，供给压力与中美利差收窄仍将制约国内收益率的下行空间。
        9月17日，有消息称美国将于2018年9月24日起对来自中国额外的价值2000亿美元的进口商品加征10%关税，同时自2019年1月1日起上调税率至25%。由于再对2000亿美元商品征税且税率提高至25%的威胁之前已经发出，实际实施后对市场的冲击究竟会有多大还需观察。同时，关税举措落地后我国贸易差额有收窄压力，这会给汇率带来压力，从而可能限制货币政策的操作空间。
        从目前的情况来看，现券收益率仍将以震荡为主，并可能出现向上的突破，综合考虑经济通胀走势以及供给压力的释放，若无其他超预期利好因素出现，债市的机会可能要等到年底，甚至是明年上半年。
        一级市场  利率债净融资较前周增加2386.65亿元。地方政府债发行再次大幅放量。
        二级市场  不同期限债券收益率略有分化，国开债与国债利差微幅走扩，现券成交依然活跃，国债期货价格略有回升。
        资金利率  上周央行恢复逆回购操作，周内利率涨跌互现。R007与DR007利差微幅倒挂。同业存单发行利率略有上行，1个月与3个月期利率连续两周倒挂。
        风险提示  中美经贸摩擦走势继续超预期，经济下滑压力超预期，资金面超预期宽松或收紧。