华西证券-2022年利率债投资策略：短期与长期的平衡兼顾-211207

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展望：短期与长期的平衡兼顾再看“三期叠加”：2014年提出的“三期叠加”新常态贯穿始终，各项具体调控政策一直以来都保持在“三期叠加”的框架下运行，反映出政策极强的定力。

前期刺激政策不仅抬高了杠杆率、导致金融系统稳定性恶化，还加剧了收入分配的不均衡（房地产价格），同时高房价也抑制了消费需求、生育意愿。

这些风险与当前的中长期战略思路有所背离，相关的调控政策不存明显放松的条件和可能性。

供需双管齐下的中长期政策思路：当前的新发展理念主要体现在由“需求侧刺激”向“供给侧结构性改革+需求侧管理”的改变，地产、基建两大需求侧刺激工具早已不是政策的最合意选项，对需求侧刺激政策的使用将慎之又慎。

供给侧：供给侧改革长期坚持、逐步铺开，产业产能加速升级。

需求侧：减少刺激、引导居民扩大消费、清除消费领域阻碍、鼓励生育。

长期战略需要阶段性兼顾短期目标：短期内，经济增长压力、信用风险压力、能源供给压力、财政收支压力集中碰头。

供给侧改革、产业升级、地产及隐债调控等中长期改革目标虽然有助于提升长期发展动能，但效果在短期内可能有限，难以成为短期稳增长的抓手。

由投资拉动向消费拉动的改革有助于优化经济结构，但消费的提振非一日之功，一旦出口开始回落，消费、投资双紧将出现需求整体下滑的风险。

就2022年而言，仍然有一定的稳增长诉求。

风险提示疫情反复的风险：目前新冠新变异毒株扩散速度较快，对全球经济的冲击程度尚不明朗，可能会导致全球政策应对方式超预期。

美联储政策存在不确定性：目前，美联储尚未给出明确的加息时点，对通胀的看法也有所改变，存在提前加息的可能性。