中债资信-专题报告2018年第166期（总第704期）：债券息差杠杆投资策略详解-181230

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        内容摘要
        阿基米德有一句名言——“给我一根杠杆和一个支点，我就能撬动地球”，很好地概括了杠杆原理的放大效应。在债券投资领域，息差杠杆策略同样通过债券回购融资提高投资杠杆，放大期限利差或信用利差收益，达到组合整体收益的增厚。
        本文重点对于息差杠杆策略模式进行系统研究，从套利模式本身的风险收益分析入手，分别测算了回购融资成本、杠杆率水平和息差水平，最后以中债资信级别为例阐述了信用债息差杠杆套利操作的实际效果。
        息差杠杆策略的收益归因主要为债券静态收益率、杠杆息差和债券交易资本利得三部分。从息差杠杆策略实际执行表现来看，由于大部分商业银行多以配置盘为主，交易利得收益可以忽略。债券静态收益率、资金成本及杠杆倍数为策略盈利表现的主要影响因素，核心判断逻辑是在既有投资策略指导下，债券静态收益率及杠杆放大倍数间的综合收益最大化。息差杠杆策略的主要风险来源于资金成本跃动以及杠杆被动收缩带来的资产被动处置损失，通过选择稳定性较强的资金品种，同时限制杠杆水平将杠杆风险控制前置，可以在很大程度上实现对息差杠杆策略的风险控制。整体来看，中债高等级债券的息差杠杆策略能够在风险相对可控的前提下实现较好的收益增厚目标，具有较好的策略执行效果。