新时代证券-固定收益市场周度观察：数据与政策空窗期，酝酿新一轮收益率下行-190210

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        核心观点
        春节后的2  月既是数据空窗期，也是政策空窗期，推动债市运行的主要因素是经济预期的变化、流动性的起伏及供给的规模。
        从国内经济本身来看，节前公布的1  月PMI  略有回升至49.5，略微好于预期，但整体改善幅度确实有限，且继续处于荣枯线下方，制造业整体仍趋于收缩。而从结构上看，新订单指数继续回落0.1  个百分点至49.6，需求偏弱的局面没有改变；带动整体指数回升的主要分项指数是提升了1  个百分点的原材料库存，其他分项指数均偏弱。那么经济继续下行的压力在2019  年一季度是继续存在的，而通胀方面，预计还是会呈现CPI  偏稳、PPI  继续回落的格局，整体经济环境仍是有利于债市。
        节前债市一度出现震荡，一是四季度以来收益率下行较快，已经将现阶段体现出的较强宽松预期纳入价内，进一步的显著下行需要在宽松兑现的基础上加入更强的预期。二是对2019  年政府债务扩张规模的不确定性有所担忧，而这一不确定性在两会尘埃落定之前难以消除。前一个问题在于流动性，春节期间，美联储再度释放偏鸽信号，美债收益率继续下行，全球央行释放出的信号也整体偏温和，国内货币政策宽松的空间也相应扩大，银行体系负债成本有望再下台阶，带动无风险收益率下行，并传导至风险资产收益率。后一个问题在于债券供给，2019  年的利率债供给无疑会进一步扩大，但代表的趋势是政府隐性负债向显性负债的调整，结果反而是更强的扩张约束，在央行提供的流动性支持下，对市场冲击有限，更可能仅体现为阶段性扰动。
        那么，新一轮的收益率下行已经在酝酿之中。
        利率债
        流动性观察：资金面持续宽松，平稳跨节无虞
        一级市场发行：地方债密集发行，投标区间下限迎来调整
        二级市场交易：市场持续宽松，收益率显著下行
        信用债
        一级市场发行与到期：信用债发行量再度回落，净融资额大幅回落
        二级市场交易：信用债到期收益率普遍下行，信用利差普遍走阔
        上周，共有3  只信用债发生违约：“16  国购01”，“14  宁宝塔MTNO01”“16  神雾债”
        上周，共有6  家企业发生企业评级变动，  2  家主体评级均被调低：飞马国际由BBB  下调至BB;  宝塔石化由CCC  下调至C。4  家主体评级均被调高：福建建工由AA  上调至AA+；南山开发由AA+上调至AAA；北部湾国际港务由AA+上调至AAA；邵东新区由AA-上调至AA。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升