新时代证券-固定收益市场周度观察：期待进一步宽松-190224

《新时代证券-固定收益市场周度观察：期待进一步宽松-190224（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-固定收益市场周度观察：期待进一步宽松-190224（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点    
        上周央行发布了四季度货币政策执行报告，有三个要点特别值得重视。一是强调逆周期调节，政策重心更为明确。三季度的报告中将货币政策定性为"稳健中性"，而四季度报告去掉了"中性"二字，定性为"稳健"。官方的解读是，稳健并不意味着一成不变，要保持松紧适度，主动动态优化，强化逆周期调节。那么，后续政策执行上就不必再拘泥于"中性"，而需要与中央经济工作会议提出的强化逆周期调节相一致，面对很有可能进一步下行的经济基本面，随时可以采用更为宽松的货币政策。二是指出贷款利率明显回落，宽信用初现成效。四季度企业贷款加权平均利率降至5.63％，同比下降0.11个百分点，环比下降0.31个百分点。这是自2016年去杠杆启动以来，实体经济融资利率首次出现较为明显的回落，连续5次降准及一行一会对商业银行的信贷政策指引推动实体经济融资环境发生改善。三是尽管指出实施量化宽松意义不大，但当前货币政策工具仍有操作空间，那么在宽松工具的选择上，降准还会继续，降息也或将启动。  
        尽管融资环境在改善，但经济下行压力仍在。近期，中美贸易谈判正在向着积极和解的方向演化，贸易战对经济下行带来的巨大风险得到缓释，但不论最终达成何种协议，降低中美巨额贸易顺差已成两国共识，对美出口阶段性有顶；而在非美发达经济体复苏整体放缓的环境下，2019年的外需环境很可能不及2018年，那么1月份出口的改善很难持续。内需方面，伴随工业企业利润回落至正常区间，工业投资阶段性见顶；基建补短板会带动基建投资有所回升，但由于地方政府隐性债务受到严格约束，回升的幅度会明显低于此前几轮基建热潮；当前就业压力增大，消费也难以在短期内得到显著提振。社融已出现企稳迹象，但整体呈现短期化和低风险化特征，显示其主要推动力量并非融资需求扩张，而是流动性改善和信贷政策支持，若要维持这种改善趋势，进一步的宽松操作十分必要。值得庆幸的是，近期海外流动性预期已全面转向偏松，得益于全球主要央行态度较为一致地转向鸽派，市场一致预期美联储在2019年不会开展任何加息操作，十年期美债收益率显著回落，人民币汇率压力大幅减轻，为后续国内宽松操作创造条件。  
        进一步宽松值得期待，债市收益率仍有下行空间。春节后，债市收益率略有反弹，我们认为主要原因有三，一是一季度的经济下行、货币宽松和通胀转弱已成为价内因素，市场需要等待数据印证和央行新一轮宽松操作；二是中美贸易谈判出现阶段性进展，资本市场风险偏好回升，资金回流股市；社融数据超预期，地方债发行提前，基建补短板推进，市场担忧经济出现向上的预期差。但阶段性的收益率反弹不必忧虑，反而可以作为上半年最好的建仓时机。经济下行压力未从根本上缓解，全年经济继续下台阶，收益率上行空间非常有限，10年期国债难以超过3.3%，3.2%以上可放心拉长久期。社融的进一步改善还要依赖更为宽松的货币政策，后续的降准与降息操作都值得期待。目前，银行间资金价格及短债已向2016年下半年水平靠拢，长债收益率则相对偏高，下行空间较为明确。信用债内部分化还在继续，但如果能接受适度的资质下沉，则正是挑选高性价比信用债的好时机。  
        利率债    
        流动性观察：流动性合理充裕，资金价格有所上行  
        一级市场发行：净融资额增加，地方债发行提速  
        二级市场交易：期限利差走阔，收益率普遍上行  
        信用债    
        一级市场发行与到期：发行量回升，净融资额增加  
        二级市场交易：短端下行，长端上行，信用利差普遍收窄  
        上周，共有1只信用债发生违约14鲁金茂MTN001  
        上周，共有4家企业发生企业评级变动，1家主体评级均被调低：北京京煤集团由AA+下调至AA;  3家主体评级均被调高：广西北部湾由AA+上调至AAA；中华企业由AA上调至AA+；柳州银行由AA上调至AA+。  
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升