华泰证券-2018年理财数据点评：保本逆势升，机构转型忙-190302

《华泰证券-2018年理财数据点评：保本逆势升，机构转型忙-190302（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2018年理财数据点评：保本逆势升，机构转型忙-190302（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        目前来看，理财规模增长仍有一定空间，缺优质资产的状况仍明显，对债市尤其是信用债仍是支撑因素。后续非标认定情况，以及理财子公司加速落地值得关注。总体来看，我们仍维持利率债由配置转向交易的观点，短期内利率上行难、下行亦难，等待操作空间、安全垫的重新出现。对信用债建议适度信用下沉，由于短端利差拉大，三年期左右信用债性价比稍高。
        事件概要
        2  月28  日银保监会披露，2018  年银行理财产品余额合计32  万亿元，其中非保本理财22  万亿元，保本理财10  万亿元；理财资金主要投向债券、存款、货币市场工具等标准化资产，占比约为70%。同业理财规模和占比持续下降。
        理财规模增速反弹，保本理财显著增长，反映银行面临较大存款压力
        2018  年银行理财产品余额同比增长8.5%，较2017  年末的1.7%明显反弹。从结构来看，非保本理财受制于老产品总量不能新增的限制，与2017  年相比变化不大。而保本理财却出现了显著的增长。按照资管新规的要求，表外保本理财需要转入表内，表内通过发行保本理财形成结构性存款。结构性存款算作银行的一般性存款，可以满足各项监管指标要求，从而缓解存款荒问题。
        同业理财占比下降，金融去杠杆成效显著
        2018  年同业理财余额为1.2  万亿元，同比减少2  万亿元，占全部理财产品余额的比例由11%下降至4%，表明“资金空转”现象明显减少。2017  年以来，推动金融和同业去杠杆成为监管的重心，“三三四十”和流动性新规等文件的出台剑指同业杠杆，2018  年的资管新规对资金池业务和资金嵌套也做出更加严格的限制，严监管压力下，同业理财规模如期压降，说明金融去杠杆成果已经逐渐显现。
        理财利率下降缓慢，银行负债成本仍高
        2018  年债券利率、货币市场利率都出现了较大幅度的下行，但银行理财利率下行相对缓慢，预期收益型的老账户存在资产、负债倒挂压力。存款荒导致结构性存款利率难以下行，加上理财的同质化、规模诉求等，对非保本理财利率下行形成牵制。银行负债成本较高，自然存在较强的转嫁成本的压力，贷款利率难以下降，最终的成本还是由实体经济承担。
        银行理财仍面临小型资产荒压力
        银行理财规模没有收缩，但可投资资产在减少。尤其是非标资产在实体融资需求放缓、地方隐性债务清查、资管新规等多方面压力下收缩。而风险偏好下降导致银行理财对地产、民企等债券较为谨慎甚至一刀切，证金债的供给也在减少。股权质押风险加大，相关股权资产业务也在收缩。这些因素是小型资产荒的主要来源，倒逼银行理财增加对城投债、同业存款等配置需求，甚至加大委外力度。
        风险提示：社融数据超预期改善、信用风险进一步发酵。