华泰证券-债券策略周报：利率震荡格局突破的猜想-190303

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        本周策略观点
        市场永远是多重因素交织的，我们只能去把握主要矛盾、留意边际变化，在性价比最高的点下注。我们对债市基本维持近期观点：利率债今年可能是“平年”，票息策略好于久期策略，短期利率上行难、下行亦难的状况或将持续，十年期国债3.0%以下可能是多头陷阱，3.3-3.55%将重新具备一定的配置价值，目前等待新的预期差和安全垫的重新出现；通过“适度信用下沉+转债”向风险博收益才能做出业绩差异，短端利率大幅下行，信用债期限利差有所拉大，三年期左右品种性价比稍好。杠杆策略继续坚持，但息差收窄，回报空间大为降低，交易所债市加杠杆警惕资金面波动风险。
        利率震荡格局突破的猜想
        债市不轻言趋势逆转，但今年以来，金融防风险引发信用收缩、中美贸易摩擦这两个去年带动债市走牛的核心变量都在发生变化。除了之前公布的社融数据之外，上周公布的PMI  结构有所改善，经济失速下滑担忧有所下降。而货币政策进入政策效果观察期，货币政策在总量层面短期难以太大作为，更多以结构性政策为主。近期股市表现抢尽风头，相对价值的力量显现，债市陷入“难上难下”的震荡市格局。在这种情况下，我们有必要头脑风暴，猜测哪些因素可能打破债市的震荡格局。
        居安思危，哪些因素可能导致长端利率向上突破？
        由于当前货币向信用的传导仍不顺畅，宏观经济仍然存在惯性下行压力，因此债券市场牛转熊，长端利率向上突破需要一些超预期情况的出现：情景一，警惕猪周期，CPI  存在超预期可能，在猪周期悲观情景下，叠加油价的低基数效应，存在CPI  冲破3%的概率；情景二，基本面超预期改善或确认底部，动摇债市根基；情景三，股市继续走牛，推升风险偏好，削弱债市配置力量；情景四，需要关注资管新规后续进展，以及债券指数基金等定制化产品赎回对债券市场的影响；情景五，警惕美联储加息预期触底回升对债券市场的冲击。
        又有哪些因素可能导致长端利率向下突破？
        在宏观经济基本面偏弱、货币政策保持合理充裕、资产荒尚未根本性逆转的背景下，长端利率也存在向下突破3%的可能，当然这也需要一些触发剂：情景一，中美贸易摩擦再次反复，节外生枝；情景二，房地产持续高压调控，与外需、消费不振叠加，导致经济失速下行，失业率上升；情景三，货币政策继续放松或释放更强信息，观察指标是信贷结构和M1  数据，7  天逆回购政策利率下调，稳定的资金面消灭一切利差；情景四，理财仍存在较强的规模诉求，资产荒加剧，欠配压力加大；情景五，全球经济下行，主要央行货币政策均重新转松。
        风险提示：利率震荡格局延续；信用风险超预期。