华泰证券-债市相对价值周报：相对价值的力量显现-190304

《华泰证券-债市相对价值周报：相对价值的力量显现-190304（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-债市相对价值周报：相对价值的力量显现-190304（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点：相对价值的力量显现
        今年以来，市场对各国央行放松货币政策的预期快速发酵，带来了主流资产的普涨行情，其中风险资产（美欧高收益债、全球股市、转债）在情绪好转和宽松流动性的共同推动下更是表现突出。国内金融防风险、中美贸易摩擦两大因素出现边际变化，资金与情绪共同推动相对价值占优的权益及转债市场走强，股债之间现跷跷板效应。事实上，这也是相对价值力量的显现，此前我们已经看到“债市有惯性，时间却在股市”。目前股债性价比有所收敛，但股市性价比短期看似乎仍略好于债市。此外，中等期限利率债性价比稍好，中低等级信用利差看似仍有博收益机会。
        债市品种间比较：利率转为交易策略，信用适度资质下沉
        全球市场对各国央行宽松的预期快速上升，利率债收益率水平进一步走低，配置价值弱化，更重交易价值。确认基本面好转仍需观察，但预期已有改善，两相作用使得利率在当前水平向下少空间、向上缺弹性。央行短期内继续加码转松的紧迫性有所降低。资金利率的波动将加大，可能压低杠杆操作的潜在回报。中资美元债收益率有所回落，但仍有进一步下行的空间。信用方面关注政策带来的边际改善，适度信用下沉，当然下沉仍承受较大风险，不能忽视尾部风险。建议做好民企（重点行业龙头）、城投（中高评级、公开）、房地产（资产优质）的个券甄别。
        各类资产间比较：股市估值有所修复，关注广谱利率释放的宽信用信号
        股市近期上涨，估值得到修复。流动性和情绪的共振推动了近期行情，消息频出也利于保持市场热度。但业绩驱动尚未到来，股权质押等问题完全解决仍需时日，本轮行情先当作估值修复行情为佳。全球央行货币政策基调转松带来美债强势，人民币转为升值，风险情绪好转带来中国国债收益率震荡上行，中美利差当前对货币政策的制约有所缓解，关注中美贸易谈判对人民币汇率的约束。广谱利率分化有所缓和，与改善融资渠道的政策逐渐见效有关。其中票据利率大幅下行，有助于宽货币向宽信用传导，一定程度上改善了实体企业的融资困境，值得继续观察其释放的宽信用信号。
        债券投资回报模拟：杠杆贡献下降，中等期限利率债进退自如
        目前信用债无论是从收益率还是利差来看，都处于历史较低水平，高等级信用提供的保护相当有限。在宽信用政策收到明显成效前信用利差继续压缩以提供资本利得收益的可能性不大。低等级品种的信用利差安全垫还处于较厚水平，使得挖掘个券进而在较好的性价比上获取超额回报成为可能，但需投资者承受较大的个券风险。随着收益率水平降低，加上息差收窄，杠杆受限，简单的加杠杆已经很难贡献超额回报。随着经济基本面和政策方向的不确定性持续，资金利率的波动可能加大，压低杠杆操作的回报。
        风险提示：货币政策宽松基调改变，信用风险频繁出现，各类资产间相对强弱改变。