新时代证券-固定收益市场周度观察：经济基本面仍弱，亟待进一步宽松-190310

《新时代证券-固定收益市场周度观察：经济基本面仍弱，亟待进一步宽松-190310（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-固定收益市场周度观察：经济基本面仍弱，亟待进一步宽松-190310（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        上周，不但召开了两会，而且  2  月出口、通胀、和金融数据也相继出炉。一方面，经济政策体现出更加积极的态度，但另一方面，基本面下行的压力并没有明显的缓和。
        两会的政府工作报告延续了中央经济工作会议的基本精神，在逆周期调节上的态度更为积极，并明确了一些具体的原则和措施。一是总量方面，将GDP  增速目标调降至  6.0-6.5%区间，既顺应了增速降档的客观情况，也能在积极宏观政策托底下较为稳妥地实现，只是特别提出了“就业优先政策要全面发力”，显示出就业压力是当前经济运行最大的隐忧，而稳就业必须摆到更加突出的位臵。二是宏观政策方面，财政货币政策都将进一步发力，财政政策上提高预算赤字率  0.2  个百分点，增加地方政府专项债额度  8000  亿元，在增值税和社保缴费等多方面降低企业居民负担近  2  万亿元；货币政策上强调  M2、社融增速“要与国内生产总值名义增速相匹配”，在  2018  年  M2、社融增速明显偏低的前提下，那么  2019  年就需要在宽货币和宽信用方面出台进一步的有效措施，降准乃至降息及支持小微企业、民营经济的各项金融政策还会继续推出。三是改革开放方面，着重强调了要处理好三大关系，即国内与国际、稳增长与防风险、政府与市场，那么对外改善国际关系并扩大开放，对内发挥市场作用以激发经济活力，会成为下一阶段的政策主线。
        已出炉的  2  月经济数据，显示基本面仍然趋于下行。出口增速大幅回落至-20.7%，即使考虑到春节影响，表现仍然不佳，美欧日英等发达经济体增长趋缓和韩国等出口导向经济体出口下滑预示，2019  年外需与  2018  年相比仍然继续趋弱。通胀大体平稳，PPI  同比  0.1%，商品价格环比略有回升，严重通缩的风险有所缓解，但需求不足条件下仍呈弱势；CPI  同比  1.5%，尽管同比回落，但食品价格环比上涨较快，猪肉价格将成为  2019  年的核心扰动项。金融数据大幅回落，2  月新增社融  7030  亿元，新增人民币贷款  8858  亿元，1  月放量的票据融资、未贴现票据显著收缩，1  月的天量社融既有政策引导的因素，也源于商业银行从自身经营角度尽早投放的动机，导致  2  月的融资需求部分提前透支。对于  1  月的社融数据，我们分析过不宜线性外推而过于乐观，宽信用的演进仍将是一个缓慢渐进的过程，因此未来持续的宽松政策推动很有必要。
        年初以来的资本市场变化很快，尽管基本面情况不佳，但股市在政策支持、流动性改善及市场情绪回暖的多因素推动下实现了快速上涨，导致了股强债弱的局面，但在  3-4  月伴随经济数据和上市公司业绩的陆续公布，股市整体性快速上涨难以持续，而进一步的宽松货币政策操作会推动债市收益率重回下行。
        利率债
        流动性观察：央行连续  7  日暂停逆回购操作，短期资金价格下行一级市场发行：利率债供给回落，地方债发行降温
        二级市场交易：期限利差收窄，国开债活跃券收益率整体下行
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量继续回升，净融资额回落
        二级市场交易：信用债到期收益率普遍上行，信用利差全部走阔
        上周，共有  1  只信用债发生违约：18  洛娃科技  MTN001
        上周，共有  2  家企业发生企业评级变动，1  家主体评级被调高：北新建材由  AA  上调至  AA+，评级展望为稳定。1  家主体评级被调低：刚泰控股由A-下调至  BBB，评级展望为负面。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升