兴业证券-晨会纪要-190311

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        固收：春寒不是冬寒——可转债研究
        “反弹-调整”微观察：1）权益市场如期调整，但幅度和方式相对惨烈；2）转债市场的几个细节指向谨慎早已出现：周四转债“先跌为敬”，强势券“回归平静”；浙商转债或希望把握短暂的优质发行窗口；部分债基有适当减仓的迹象。
        历史上与当前反弹比较相似的时间段也可以归纳调整经验：1）从节奏上看，权重先启动、反弹后期和调整中中小创走势较强；2）从品种上看，调整最多的是偏贵品种，高溢价率并非没有风险。总结而言如果调整出现金融权重和资源类标的通常需要规避风险，中小创相对较好。从个券情况看高价标的仍是最应该小心的部分；潜在调整压力较大的板块也要关注。
        权益市场方面，舆论、金融数据、美股调整均对A  股调整有影响，但投资者对权益市场的态度已经改善，往后看基本面的重要性会有所提高。我们建议转债投资者应该保留部分仓位，以便在调整后有机会跟上市场。上周周报已经提示了调整风险，“便宜”是近期择券的核心要素，包括三层理解：1）转债绝对价格不高；2）在同一平价下获得的溢价率不高；3）如果价格较高或者溢价率较高，至少也要满足正股估值较低的条件。当然，贵与便宜总要和转债基本面一起进行考虑。我们认为当前中小盘仍相对强势，可以关注部分标的的博弈机会如道氏、科森、万顺、骆驼等。另外，从权益角度看金融供给侧改革（券商、小银行）、科技仍是主线，养殖的逻辑仍然成立，基建（建筑等）等板块有补涨机会，相关标的值得关注。另外，市场震荡或调整中建议投资者关注新券（集中上市可能在3  月中下旬），毕竟这是为数不多可能在较低位置获取优质券筹码的机会。
        海外：华润水泥：薪酬激励略影响Q4  盈利，19  年高景气有望维持
        公司披露2018  年业绩：营业额387.92  亿港元，同比增29.5%；毛利154.20  亿港元，同比增67.05%；公司拥有人应占盈利79.75  亿港元，同比增120.5%；EPS1.179  港元；拟派末期股息0.273  港元，全年派息比例46%。
        华润主导的两广市场在18  年呈现了价格稳健的成熟市场特性。年内，公司水泥&熟料、混凝土销量分别增加3.3%和5.7%，两广水泥需求向好。以华润、海螺及台泥为代表的第一梯队大企业集团展现出较强的市场控制力，全年水泥价格在较高平台上平稳运行，呈现出成熟市场特征。水泥Q4  吨售价367  港元，环比上升2  港元，若剔除港币升值带来的影响，Q3  传统淡季环比微跌4  元，Q4  传统旺季环比升9  元，淡旺季价格波动趋于平缓，景气高位延续。
        我们的观点：华南区域的龙头企业起点高，布局优势明显，市场控制力强，《粤港澳大湾区发展规划纲要》的落地有望于中长期延续对水泥的旺盛需求，继续看好华南市场高景气的确定性和稳定性，预计公司2019-2020  年归母净利润分别为85.79  亿和88.84  亿港元，  2019/3/8  收盘价对应2019E  的PE  为6.8X，预计股息率可达7.3%，维持“买入”评级。