新时代证券-固定收益市场周度观察：经济开局偏弱，需要基建托底和货币宽松-190317

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        核心观点
        2  月经济数据已基本出炉，多数指标由于季节性因素均表现不佳，但即使将  1-2  月合并来看，也延续了  2018  年末的弱势格局。
        1-2  月工业增加值同比仅增  5.3%，增速继续下滑  0.4  个百分点，与此前PMI  显示出的收缩态势一致。一方面，2018  年的基数确实偏高，在高用电需求的支撑下增速达到  7.2%；另一方面，2019  年春节后的复工强度本身偏弱，高频数据显示的发电耗煤量同比下降  10.2%。相对而言，制造业增加值增长5.6%，尚属偏稳，但问题在于支撑制造业的出口需求在  2019  年面临不小的下行压力，后续伴随工业品价格逐渐步入通缩，工业生产整体会继续趋弱。
        固定资产投资增速情况相对较好，1-2  同比增速小幅回升至  6.1%。其中，地产和基建是拉动项，制造业成为拖累项。房地产投资增速回升  2.1  个百分点至  11.6%。从历史数据来看，2016-2018  年  1-2  月房地产投资增速较前值分别回升  2、2、2.9  个百分点，年初的回升存在一定的规律。结构上来看，土地购置费用暂时缺乏明确的数据，但  2018  年  5-9  月土地购置面积增速持续反弹可能存在一定滞后的影响，尽管后续趋于回落，但目前仍有支撑作用；建筑安装投资方面，2018  年下半年以来新开工的改善，促使当前施工面积出现回升，建安投资趋于回暖，对经济的支持力度存在边际上的增强，但问题在于商品房销售继续转弱的情况下，新开工增速已有回落，地产投资后续表现存在变数。而在新一轮基建补短板政策引导下，基建投资已有明显回暖迹象，增速回升  0.4  个百分点至  4.3%，2018  年四季度密集审批的项目和  2019年一季度提前发行的地方政府专项债正在起到积极效果，预计未来数月仍有继续上升的空间。制造业投资增长  5.9%，增速回落  3.6  个百分点，制造业企业利润的放缓和内外需求的回落会开始削弱企业的资本开支倾向。
        1-2  月社会消费品零售总额名义同比增长  8.2%，增速持平于  2018  年  12月。消费短暂企稳，得益于汽车类消费降幅的收窄，但与房地产相关的家电、家具、建材等消费增速仍在下行，而食品饮料、纺织服装等必须消费品表现同样偏弱。消费的核心影响要素在于收入和财富，经济延续下行带来的收入下行和就业压力会制约消费的回升。
        为缓和经济下行压力，两会后各项逆周期调节政策会逐步实施，财政上依靠基建发力和减税，货币上预计将开展新一轮宽松操作，政策效果可能会在年中实现阶段性企稳，但难以扭转下行趋势。因此，债市收益率整体下行的趋势并未破坏，利率债长端仍有空间，而高票息城投债价值将进一步显现。
        利率债
        流动性观察：央行重启逆回购，货币资金价格上行
        一级市场发行：净融资额上升，地方债加快发行
        二级市场交易：国开债收益率整体上行，期限利差收窄
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量略减，净融资额回落
        二级市场交易：信用债到期收益率普遍上行，信用利差收窄
        上周，共有  2  只信用债发生违约：12  江泉债,  17  印纪娱乐  MTN001
        上周，共有  5  家企业发生企业评级变动，2  家主体评级被调高：东阳农商由  AA-上调至  AA，评级展望为稳定；中粮地产由  AA+上调至  AAA，评级展望为稳定。3  家主体评级被调低：南京建工由  AA-下调至  A，评级展望为负面；东方金钰由  B  下调至  CC,    评级展望为负面;    金洲慈航由  AA-下调至A。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升