华泰证券-债券策略周报：股弱为何也不见债强？-190317

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        本周策略观点
        利率债窄幅震荡格局短期持续，  票息策略仍略好于久期策略，重点关注两会后开工旺季表现及大宗商品价格走势。年初以来，收益率曲线出现了陡峭化的特征，中间段性价比较高，5  年期左右利率债的相对价值较好。短期内资金面波动可能加大，交易所加杠杆策略可能存在一定的风险。信用债仍建议适度信用下沉，适度拉长久期，区域龙头民企具备一定的信用下沉价值，城投债仍是信用下沉的首选品种；低等级优选短久期品种，其他短久期品种收益率下行明显，3  年期左右品种值得关注。转债品种进入新的布局期，在股市短期震荡过程中积极关注优质新券。
        近期  “股弱债不强”，背后哪些变化值得关注？
        春节前“股强债不弱”，春节后“股强债弱”，近日出现了“股弱债不强”的现象。背后有哪些变化值得关注？第一，股市虽然有所震荡，但仍属于强势震荡，重回熊市的概率较小，债券投资者的心结还无法彻底解除。第二，货币政策进入效果观察期，短期流动性出现边际收紧，对债市的影响超过股市影响，尤其是，二季度流动性状况仍存在不确定性。第三，1-2月宏观经济数据已经基本出炉，显示经济基本面仍是乏善可陈，对债市仍有支撑，但与去年底相比，预期有所企稳，基本面对债市的支撑有所弱化。其次，CPI  年内或已经见底，需要关注通胀对债券市场的扰动。
        但经济基本面向上无弹性，债市基本面根基尚未动摇
        但是基本面向上无反弹、货币政策易松难紧、投资者仍面临资产荒等因素决定了债券市场趋势尚未逆转，我们仍将寻找预期差和安全边际机会。GDP增速目标下调、经济仍追求高质量发展，决定了难走大幅刺激的老路，基建更多是承担经济托底的角色。更加重要的是，融资主体的抑制仍在持续，宏观经济缺少加杠杆的主体，经济向上无弹性的状况难改。而外围环境不甚乐观，全球经济仍面临收敛、下行压力，可能仍将对国内经济形成拖累。如果全球货币政策转向，国内货币政策空间也可能因此而打开。总的来看，宏观经济仍面临一定的下行风险，债市的基本面根基还没有动摇。
        货币政策易松难紧，利率并轨也需要货币政策稳健偏宽松
        宽信用传导不畅、宏观经济下行的警报尚未解除决定了货币政策的基调仍是易松难紧，需要继续维持流动性的合理充裕。总理提出“可应用存准率、利率等工具”，货币政策可能仍将适时扮演救急的角色，给市场以憧憬。同时，央行可能在就利率并轨对商业银行进行调研，利率并轨进程可能加快，在当前的宏观经济环境下，货币政策也需要为利率并轨创造稳健偏宽松的环境。同时，未来在贷款利率并轨实施的过程中央行也有可能适时通过LPR下行的方式引导贷款利率下行。
        风险提示：猪肉价格涨幅超预期；信用风险超预期；中美贸易关系再生变数。